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招商證券:銀行業降息周期中信貸的質、量、價

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

葉榮添:一切回調都是加倉機會

周四開盤全倉殺入這三類股

高位滯漲釋暗藏強烈下跌信號

周四大盤沖高回落已是定局

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在一個運營健康,監管完善的銀行市場,僅因信用風險對盈利的影響有限。07年以來,美國銀行業在本輪次貸危機中的最大沖擊在于直接持有次貸衍生產品,剔除該因素,信貸成本上升僅導致盈利下滑。香港在98年亞洲金融危機中經歷了戰后最嚴重的經濟衰退,但沒有出現銀行倒閉或要求政府財政援助的情況,多數銀行只是盈利出現下滑,而前三次危機中每次均出現過銀行倒閉或被接管的情況。目前中國工業企業償債能力仍處于高位,8月份繼續反彈,只是個別子行業繼續下降。中國銀行業的資產質量風險將逐步釋放,但我們仍認為對此不必過于擔憂。

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貸款需求開始回落,明年信貸增速是否也會下降?3季度貸款需求明顯回落。大型企業需求下降突出,中小企業需求仍相對強勁,消費貸款需求跌勢加劇。貸款需求的回落,從近期票據市場利率的持續走低可見一斑。從歷史數據看,經濟增速和貸款增速存在正相關關系。但明年信貸增速是否會下降,還要看政策的放松能在多大程度上緩解經濟的下滑和刺激企業的貸款需求,因為從歷史上看,經濟的短期下滑中貸款增速也出現過加快的情形。

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降息周期中的利差縮小趨勢。從國際經驗看,降息周期中利差下降的速度比加息持續時間更長。從中國的情況看,由于貸款利率的下限管理,當貸款利率下調時,并非像上調時那樣具有強制性,還要取決于銀企雙方的談判。我們預計后續利率政策將主要是對稱性的存貸利率同時下調。我們預計09年上市銀行利差較08年下降幅度在20個基點以上。

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經濟下行周期的個股選擇,維持銀行業推薦評級。我們認為目前銀行股估值已基本反映風險,且已近歷史最低點,維持行業推薦評級。但國內房地產市場,及國內外經濟預期的不確定性均制約銀行股短期表現,短期關注交易性機會,長期投資價值已較為明顯。從個股選擇上看,在經濟下行,降息周期和貨幣政策可能放松的階段,建議關注風險控制能力較強,資產質量惡化空間相對小;具備較快的信貸擴張能力;受降息影響相對小,或者具備盈利模式的創新;估值優勢較為明顯的銀行。維持招行和民生強烈推薦,工行,北京銀行審慎推薦評級,同時建議關注南京銀行。

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