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利率面臨上升壓力債券投資應縮短久期

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

今年上半年,國內債券市場由上升轉為下降趨勢。截至6月23日,上海交易所各期限國債的收益率比1月中旬平均上升50個基點左右。貨幣市場利率的上升則更為強烈,各期限央行票據的利率在此期間普遍上升70~80個基點。債券市場和貨幣市場發生如此劇烈的變化主要歸結于兩個方面的因素。一是國內經濟出乎意料地強勁增長,二是政府部門調控經濟的方式正在發生轉變。我們認為,這兩個因素在三季度乃至下半年將繼續主導著債券市場和貨幣市場,整體利率水平繼續上升25~50個基點的可能性非常大。我們對下半年債券市場和貨幣市場的總體判斷是:市場利率面臨持續的上升壓力,并且具有更大的波動性。與此相對應的投資策略是:在債券投資上以謹慎為主,盡量縮短久期。在貨幣市場工具的投資上,一是控制資產組合的總體久期,二是通過期限結構配置和品種結構配置來加強流動性管理。目前中國經濟的強勁增長仍依賴于“高投資、高出口、高消耗”的增長模式,經濟結構不平衡的威脅在進一步加深,這顯然與“十一五”規劃中經濟增長方式轉變的目標背道而馳。而通貨緊縮威脅的減弱則解除了宏觀調控部門的后顧之憂,宏觀調控勢在必行。不同的經濟調控方式對于債券市場和貨幣市場的影響存在顯著差異。在以直接行政命令為主導的調控方式下,經濟過熱在短期內迅速得以抑制,商業銀行開始將部分資產配置由貸款轉為債券類資產,債券市場和貨幣市場在此前所受到的利率上升壓力也迅速得到緩解。而在以市場化貨幣政策手段為主導的調控方式下,調控政策見效需要較長時間,其實施也是逐步、持續的,而且經濟過熱的壓力更多地由金融體系來承受。因此,債券市場和貨幣市場所受到的利率上升壓力更強,持續時間也更長。我們認為總需求在下半年仍將保持強勁的增長勢頭,在以市場化貨幣政策手段為主導的經濟調控方式下,債券市場和貨幣市場所受到的壓力將持續較長時間,整體利率水平繼續上升25~50個基點的可能性非常大。另外需要重視的一個變化是,IPO重啟正在對債券市場和貨幣市場造成巨大沖擊。由于投資者對新股資金申購的預期收益率比較高,愿意將更多的資金投入新股申購,他們對債券資產的流動性要求顯著提高。因此我們認為,債券類資產尤其是中、短期企業債的流動性升水和信用升水在下半年將保持在較高水平,不排除進一步上升的可能性。

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