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歐洲央行的成長:直接貨幣交易計劃一周年

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

巴里?艾肯格林

8月2日是歐洲央行“直接貨幣交易”(OMT)計劃滿一年的日子,根據該計劃,歐洲央行隨時準備著在二級市場上買入政府債券。歐洲央行宣布OMT是為了對付讓歐元區有崩潰之虞的南歐主權債務的恐慌性拋售。

從某種程度上說,這是個愉快的一周年紀念。曾經因為擔憂歐元區崩潰而升高到不可持續水平的西班牙和意大利債券收益率在歐洲央行宣布OMT后大幅下降,并在此后持續走低,盡管歐洲經濟并未出現可見的改善。也許最令人高興的事,歐洲央行從未被迫激活這一計劃。事實上,它并沒有按計劃買入任何債券。其行動承諾已足以安撫市場。

但OMT計劃也受到了抨擊,認為它擴大了歐洲央行的權限。批評者認為這是一條不光彩的詭計,繞過了歐洲央行不能直接購買歐元區政府債券的禁令。因此,這會帶來道德風險,因為它將緩解揮霍無度的政客平衡預算、推進改革的壓力。此外,批評者還認為它使歐洲央行大股東――特別是德國――有可能因為持有南歐債券而受損。

今年夏天早些時候,這些問題在德國憲法法院做了兩天的聽證,很快,德國憲法法院就將做出裁決。如果它認為OMT與德國憲法不符,可能強迫德國央行退出參與,甚至迫使歐洲央行取消OMT。

如今,100多名經濟學家(其中一半來自德國,一半來自海外)簽署了支持該計劃的公開信(充分披露:我也是簽名者之一)。外國人參與德國法律問題可能顯得有些奇怪。但茲事體大,匹夫有責。

一個正常的貨幣聯盟――這也是歐元區的夢想――必須有正常的央行行使完全的央行功能。首要的功能是確保價格穩定。但是,歐洲央行章程也承認,這意味著確保“支付系統的平滑操作”。

此外,這意味著保護金融穩定。最近的經驗充分表明了忽視這一責任的后果。具體而言,當恐慌威脅到金融市場時,央行必須時刻準備好作為最后貸款人

美國人付出了沉重的代價才學到了這一課。美聯儲的創始人對這一使命的理解是狹義的,認為美聯儲需要對保持黃金可兌換性和穩定的美元負責。他們信奉“真是票據理論”,認為自己的角色是提供零售和批發交易所需數量的貨幣和信用,僅此而已。特別是,他們并不認為美聯儲是最后貸款人。他們警告說,向受困金融機構和市場發放緊急貸款只能鼓勵過度冒險和信用泡沫,同時讓美聯儲的投資組合有損失之虞。

結果是1930、1931和1933年發生一連串逐步升級的金融危機,其中第三次危機把整個美國金融系統都拉下了水。顯然,這絕不是管理當時已是世界第一大經濟體的美國的辦法。于是產生了1933年銀行法,該法將美聯儲的權力擴大到貼現和購買票據、匯票和本票,從而保證零售銀行能獲得流動性滿足存款人的需要。該銀行法――以及導致該法設立的經驗――明確規定,美聯儲有使用這些權力的義務。

美國自1933年以來便再未發生過類似性質的金融危機,這絕不是巧合。2008年金融危機比較接近,但正是美聯儲時刻準備著作為緊急貸款人出手干預,才防止了最壞情形的發生。

美國這一經驗的教訓是顯而易見的。歐元區永遠成不了運轉良好的正常貨幣聯盟,除非它有了時刻準備好充當最后貸款人的運轉良好的正常中央銀行。OMT計劃是邁向這一方向的一步。歐洲央行最近表示,它已經準備好邁出朝向正常中央銀行的其他步驟,比如公布其董事會會議記錄以使公眾明白其意見以及迫使其成員行為受到問責。

歐洲央行章程并沒有刻在西奈山的石板上。這是一份人造的章程,因此應該(被德國最高法院和其他人)視為活的檔案,根據當前事件進行解釋。我們其他人應該鼓勵這樣做。歐元的命運在很大程度上取決于此。

(作者為加州大學伯克利分校經濟學和政治學教授)

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