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中國外匯儲備面臨投資難題

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

北京虎杰投資咨詢有限公司首席分析員張寅

從上個世紀90年代開始到目前,中國外匯儲備快速增長經歷了兩個主要階段。一個是1994年到1997年,這個階段屬于中國經濟上一輪宏觀調控時期,期間的經濟穩定增長基本上是依靠人民幣匯率貶值和出口退稅政策鼓勵取得的。另一個是2001年以來新的一輪外匯儲備增長期。此輪外匯增長期是在中國新的一輪經濟周期和加入世界貿易組織背景下啟動的。外匯儲備數量增長呈現大幅跳躍性的特征。外匯儲備增長來源體現出復雜多元的內涵。其所帶來的影響和爭議也是前所未有的。如果加上已經用于注資國有商業銀行的外匯儲備資金,實際上在2005年底中國就已經成為全球外匯儲備第一國家。

最好的金融資產

中國外匯儲備驚人增長原因是多方面的,并非單一的因素形成的。觀察周邊國家和地區,雖然它們大多與中國貿易管理體制不同,但是外匯儲備都在快速增長,因此可以看出世界經濟總體形勢是外匯儲備增長的關鍵要素。

一兩年內,中國外匯儲備快速增長的勢頭不會減弱。對比中國金融領域其他行業的資產,如國有商業銀行資產、國有證券公司資產、國有保險公司資產和國債投資固定資產項目,中國外匯儲備資產質量是最好的,因此它必然無可避免地扮演著中國經濟轉型、金融改革、乃至未來社會保障最后出資者的角色。

熱錢與負債相伴而生

從國家外管局公布的中國國際收支平衡表中凈誤差與遺漏項目可以看出,從2002年開始中國從資金流出國向資金流入國轉換。通過將外匯儲備和外商直接投資與進出口順差之和差值扣減,也能發現同樣的資金流入時間跡象。合計凈誤差與遺漏項目中的流入資金,近年數量大約為810億美元,這些資金應該屬于出處不明的“熱錢”。另外,合計外匯儲備和外商直接投資與進出口順差之和差值扣減,其余額為1986.4億美元,這些資金應該屬于出處基本明朗的“熱錢”。這兩項“熱錢”共計達到2700億美元,與央行對沖外匯占款發行票據余額折算成的2518億美元十分接近。據此可以大致推算出進入中國的“熱錢”在2500億美元到2700億美元之間。至少在外匯儲備中,有1800億到2000億之間是屬于“熱錢”暫時“借給”中國作為外匯儲備而存在著的。由于這些“熱錢”存在,中國外匯儲備的一部分實際上是一個“負債”概念。從2003年下半年起中國人民銀行開始發行票據,實際就是為這些“熱錢”支付利息,并且這種對沖外匯占款人民幣數量折算成美元后,占外匯儲備增加額比例在2005年達到64.3%。由于人民幣匯率機制在相當長時間內未能依此局勢而變化,造成了目前人民幣利率無法完全按照經濟形勢和市場資金供求變動的尷尬局面。

投資的爭議

關于外匯儲備使用和投資問題是近年來國內爭論的焦點。由于種種原因,中國外匯儲備使用和投資一直“能見度”不高。根據美國財政部記錄顯示,中國政府分別于1984年1月、1984年11月、1985年1月、1985年3月和1986年11月在美國市場上開始購買外國債券,其中包括美國公司債券、美國政府部門債券、美國國債和美國公司股票。

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