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看外匯保證金交易在國內的前途

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

外匯損失巨大,管理體制濫調

解讀我國高額外匯儲備背景

1樓2009-02-1816:45:27

dgboyitz

外匯儲備,又稱為外匯存底,指一國政府所持有的國際儲備資產中的外匯部分,即一國政府保有的以外幣表示的債權。我國外匯儲備的結構沒有對外明確公布過,目前屬于國家金融機密。

我國過去幾年外匯儲備高速增長,當前已接近2萬億美元。其主要特點是出現了巨額的雙順差,在貿易項目下和在資本流入方面都是順差。

除了外貿的因素外,外國直接投資,我們的各種金融投資,外國人來做的很多產權投資,收購、兼并我國的企業,然后我國的企業到境外上市,在外面融回了大量的資金,這些都對外匯儲備做出了貢獻。

通常一個國家的外匯,如果國際收支基本平衡的話,那么一般情況是:一個賬戶上有順差,一個賬戶上有逆差,而且最好都不多。作為一個發展中國家,像中國這樣一個窮國,最理想的狀態是略有貿易逆差,略有資本順差!

外貿略有逆差,就是多進口一些我們所需要的技術、設備,提高我國的生產力,提高我國的競爭力。同時,因為我們沒有資本,要借助國際資本的力量,因此需要引進外資,以前是借錢,現在主要是引進外國直接投資。那么無論如何也是多用一點外國人的錢來發展我們自己,和我國的勞動力相結合。

中國的發展方式在世界上是比較獨特的,在主要的發展中國家,中國大概是第一次采取了在最初的發展階段就大規模引進外資,利用外國直接投資來發展自己的這樣一個模式。這樣一個模式意味著,第一,資本會有盈余,資本項目會是順差。另一方面,早期階段意味著國內市場還非常的狹小,因此到中國來的絕大部分外資不是為了國內生產,它來這里是為了和我國的各種生產要素相結合,特別是比較便宜的像勞動力這樣的生產要素相結合,它為世界市場而生產,為了出口而生產,包括來料加工等等這一系列的產業,即使不來料加工,用中國的原材料,它很大一部分也是為了外國市場而生產。結果就造成在資本項下我國是順差,然后又形成了,由于外資的進入很快形成了大規模的具有競爭力的出口能力,因此我國的外貿就不斷地會出現比較大的盈余。

外貿順差變大,這是一個事實,也是一個好事,它創造了我國的就業,發展中國家最根本的問題是就業問題,是農民轉移出來的問題,中國得是創造幾億個就業,現在才能解決中國的問題。所以,引進外資,一方面隨著我們的消費能力提高,我們要為國內生產,但是我們要通過為國際生產,為世界生產來創造中國的就業機會。

中國得益于全球化,創造了使中國得以發展的一個模式,但是與此同時客觀上會產生一些不平衡,這是我們現在需要考慮的問題。那么說到貿易賬戶,除了這個大的因素以外,還有一些其他因素。舉一個例子,就是我國有一些國際政治的因素,導致一些發達國家對我國的高新技術的出口實行禁運。

發展中國家出口貿易是為了交換,用我國能生產的東西交換我國不能生產的東西。落后國家,我們能生產皮鞋、襪子,勞動密集型,一般制造業,我們不能生產的就是高新科技,多買點高新科技回來,最好有點逆差,才能夠提高我們的生產力,使我們能夠更快地發展。而偏偏這些高新科技不賣給我國,那么這個貿易順差就很難平衡。

開放資本市場或許能通過資本輸出的辦法來減少這方面的順差。但是資本是一件風險很大,流動性很強的東西,具有很強的公共性,它的大出大進會使經濟產生很大的波動。我國的金融體制還有很多漏洞、監控能力還不強,如果資本可以自由流動,我們的腐敗資金會流出得更多。現在這么控制還有一些腐敗分子能把資金轉移出去,所以在一定意義上,發展中國家對資本的控制就是對腐敗的控制。因此,我國在資本項下很難實現完全的開放。

從90年代中期以來,我國大量的企業,都在改善技術,改革制度,提高經濟效率。同時由于勞動力市場上面激烈的競爭,對有限的工資崗位的激烈競爭,因此把勞動力市場的工資率一直壓得很低,這些年他們的工資水平在下降,而不是在上漲。所以中國產品一直保持較高的質量、較低的成本,世界市場越來越被我們占領,競爭力越來越提高。

市場工作崗位的競爭所造成的工資水平比較低的這種因素,短期內還很難改變。中國人的就業水平太低,中國還有太多的窮人在農業里面,還沒有轉移出來。而現在的增長,就業的創造,是在為窮人脫貧創造條件,如果這個進程打斷了,就意味著中國人脫貧的進程會被打斷,更多的窮人會陷于貧困當中,而不能盡早地出來。

中國的經濟在高增長,企業的利潤率在改善,這個就吸引了大量的外資進入中國。因此這幾年,外資進入中國的速度又在加快,規模在加大,直接投資的規模保持在每年近千億的水平,但是除了直接投資之外,還有其他各種投資形式。

金融資本的融入,包括我國的企業到境外去上市,我國的企業從境外借債等等這些東西都在增長。世界上很多的投資基金都看好中國,因此現在世界上各大投資基金都在中國到處尋找好的投資機會,外資在提高,外資進入中國的規模在擴大,這就是資本項下,同一個高增長的因素,同一個效率改進和利潤改進的因素又導致了資本更大地流入。

避免人民幣大幅度升值的一個重要的原因就是要防止由此導致了更多的投機性資本要進入。我國的貨幣體制、外匯體制改革以后,從過去的固定匯率制度改變為有管理的浮動制度,采取了小步升值這樣的政策之前,市場上有大量的這種預期,認為中國政府頂不住,人民幣一定要大幅度升值,因此很多資本就大量流入。

匯率制度改革以后,人們看到了中國政府一個非常堅定的政策,就是小步升值的政策,每年2%、3%,還要手續費,若要把資金再換出去,中國政府還要批準,不允許資本的自由流動,所以再投機就不值得了。因此現在資本的進入基本上是在投資于中國的投資機會,要說投機也行,投機于中國的高增長所創造的盈利機會。

從經濟學的基本道理來講,任何不均衡都是問題,都潛伏著一定的風險,盡管有時候我們還不太知道這個風險最后會導致什么結果,如果這個繼續擴大下去會導致什么樣的風險,導致什么樣的危機還很難說。

人民銀行收1塊美元要發出7塊錢的人民幣,外匯儲備2萬億就意味著這一項就增加了14萬億的貨幣,然后人民銀行就拼命地需要采取對沖政策,把發出去的錢再想辦法收回來。

對沖政策,在國外因為政府的欠債很多,因此就拋政府的債券,把錢收回來。中國,因為政府債券不多,人民銀行拋了幾個月沒了,人民銀行就自己創造了一個金融工具叫央行票據,人民銀行賣給商業銀行。然后官方強制的提高準備金率也是一種回籠貨幣的辦法。總之就是發出去了我想辦法給它收回來,保持經濟的穩定,保持貨幣供給的穩定。

有關人民幣的問題,主要的原因還不是人民幣被低估了,而是美元被高估了。美元是一種國際貨幣,在全球的金融體系下,以美元為本位貨幣的體系下,它是本位貨幣,因此它要貶值就表現為其他貨幣的升值。在國際貨幣體系是以美元為本位的這種體系下,美元就總會有多發票子的傾向,然后就總具有貶值的傾向。

有了現在以美元為本位的世界貨幣體系,就是只要美國開動了印票子的機器,它這個票子到全世界買東西。然后寬松的貨幣政策,寬松的財政政策,美國可以把多印票子產生的金融風險通過這些票子在全世界的拋灑,傳到全世界去,讓全世界的人為它分擔。現在,根據美聯儲的數字,全部印出來的美國的鈔票有60%在美國境外流通。

我國作為一個落后的發展中國家,如果我國搞自由浮動,或者人民幣升了30%、升了40%,用不了兩年,到時候美國人發貨幣,多發票子就更輕松愉快了,用不了兩年又會要求你升30、升40%。

如果人民幣大幅度升值,意味著我們將承擔全部調整的成本。中國58%的外貿出口是跨國公司出口的,但是跨國公司不會承擔這個損失,因為它做大量的來料加工,它至少很大一部分是需要進口的,機器設備等等,因此進口的東西便宜了,它就可以出口,仍然價格不提高,它仍然可以出口多少是多少。真正承受著調整成本的是國內的做一般貿易的這些企業,特別是江浙一帶,用中國的原材料和勞動力生產出口商品的企業。而這些企業里面最終是農民工承擔這個調整,他們下崗、失業了。結果就是我國的農民和農民工,也就是世界上最窮的人承擔著世界上最富的人多發票子產生的后果。

我國現在采取實行根據市場需求、有管理的、浮動的匯率制度。這種小步升值的策略,還可以調整其他東西,使貨幣調整有一個漸進的過程,可以使我國做一般貿易的出口企業可以逐步調整它的技術和效率,有一個逐步的緩沖過程。

博弈投資有限公司投資部

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繼外管局海外股票投資被曝虧損800億美元后,

外匯儲備昨日又傳大幅縮水。CFP資料劉建平制圖

顧衛榮

全球市場關于中國會否拋售美國國債的爭論方興未艾,另一則傳言又風生水起,為上述爭論平添新困擾。未經證實的消息稱,1月末中國外匯儲備低于去年末,且降幅可能是2000年有記錄以來的月度新高。

若上述消息屬實,這將成為中國外匯儲備月度數據自2000年開始公布以來的第三次下降。除了去年10月份出人意料的下跌之外,中國外匯儲備還曾于2003年12月萎縮171.1億美元。

昨日有報道援引消息人士的話稱,初步情況表明,中國外匯儲備1月份降幅高于去年10月259億美元的降幅。該人士解釋,外儲下降的部分原因是,美元升值“導致(中國外匯儲備中的)非美元資產價值縮水”。

上述解釋與去年10月官方的口吻頗為相符。可見的事實是,由于避險需求上揚,導致資金持續回流美國,美元兌一籃子貨幣的貿易加權指數今年以來持續上漲,眼下較去年末已升值7%。

但令人費解的是,官方統計數據顯示,1月份中國貿易順差達391.1億美元,外商直接投資(FDI)為75.41億美元,兩者合計達466.51億美元。在貿易和投資外匯資金流入的背景下,市場難免提出疑問:非美元資產在眼下中國外匯儲備中,究竟占到多大比例,足以沖抵外匯資金流入?

非美元資產占比如何不得而知,美元資產的規模卻有跡可循。美國財政部當地時間16日發布最新TIC(TreasuryInternationalCapital)報告披露,截至今年1月底,中國持有美國國債7396億美元,比排名第二的日本多出1000多億美元。

簡單計算可知,1月末,僅美國國債在中國外匯儲備中所占的比例便接近37%。可查資料顯示,中國外匯儲備規模近年來快速增長至全球第一,2008年末達到1.946萬億美元。

美國國債絕不是中國外匯儲備中美元資產的全部。

最新TIC報告同時表明,今年1月末,中國持有991.78億美元的巨額美國股票倉位。而在2007年6月末,中國僅持有美國股票資產285.19億美元,到了2008年6月末便迅速躥至995.48億美元。這意味著,在去年9月15日雷曼兄弟“破產”引發的美國股票市場暴跌中,中國也并未大幅減持。

但中國的焦慮是毋庸置疑的。中國主管金融的副總理王岐山在剛剛結束的全國“兩會”上披露了個秘密――“兩房”出事兒的時候,中國政府也急得不行,當時的美國財長保爾森每周能給王岐山打兩、三個電話。直到2008年9月7日美國政府宣布接管“兩房”,給予相關債券“準國家信用”,這才松了口氣。

松了口氣,并不表示不擔心。國務院總理溫家寶上周五在“兩會”記者見面會上坦言:“我們把巨額資金借給美國,當然關心我們資產的安全。說句老實話,我確實有些擔心。”

擔心的不僅是美國國債的最大持有者中國。溫家寶話音剛落,美國債市旋即出現明顯波動,市場拋壓如云,美元指數則連跌兩天。美國總統奧巴馬上周六高調回應平息各界擔憂:“不僅是中國政府,每個投資者對在美國投資的安全性都可以抱有絕對信心。”

但對這一回應,市場顯然存在分歧。

擔憂者援引的例子來自最新TIC報告數據:中國增持美國國債的速度已明顯放緩,1月比上月增持122億美元,增幅達到去年下半年以來的最低。一向靠外國資本流入以彌補經常項目赤字的美國,當月外國凈賣出430億美元的長期債券,降幅創2007年8月以來最高紀錄,而去年12月還凈流入347億美元。

擔憂者稱,如果這一勢頭持續下去,可能給美國帶來麻煩,間接波及全球經濟。原因很簡單,美國現在需要大舉發債,以保證其經濟刺激計劃有足夠資金。

作為當仁不讓的美國債市最大的做市商,中國無論買還是拋,無疑牽引全球投資者和奧巴馬的目光。

對上述擔憂,高盛集團駐倫敦的全球經濟研究主管杰姆的看法是“沒必要”。

“中國為什么會想要大量拋售美國國債?這樣做可能讓中國面臨的兩難局面變得更糟。”杰姆說,對于中國可能開始拋售所持美國政府債券的擔憂情緒被夸大了。大規模拋售美國國債并不符合中國的利益,因為這樣會導致債券收益率大幅上升,從而使美國國債價格和美元幣值急跌。

同樣是根據最新TIC報告:今年1月,外國投資人購買美國國債凈增加107億美元,其中中國凈增加122億美元,也就是說,假如中國沒有購買,美國國債1月份面臨的是外國投資者的凈拋售。

有跡象顯示,美國方面有可能投桃報李。

美聯儲17日開始為期兩天的貨幣政策會議。如果美聯儲會后暗示其愿意買進長期美國國債,中國可能因此受益。因為美聯儲上述承諾將壓低債券收益率,這也將緩解中國對所持美國國債價值的擔憂。

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