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明年信貸前緊后松GDP增速前低后高

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

編者按:信貸政策是影響股市情緒的重要風向標。近期召開的中央經濟工作會議關于“明年將實施穩健的貨幣政策”,“把好流動性總閘門”等措辭,彰顯了監管當局控通脹的決心,而“調節有度、結構優化”等措辭也暗示信貸增長仍然需支持經濟穩定增長,只不過信貸結構需要進一步優化。按照這些目標,明年的信貸增長將達到什么水平?新增多少算偏緊,多少算偏松?證券時報邀請了交通銀行()首席經濟學家連平、華泰聯合證券首席經濟學家陸磊和中央財經大學中國銀行()業研究中心主任郭田勇三位專家共同探討這個話題。

1、信貸政策前緊后松

證券時報記者:中央經濟工作會議明確提出要實施穩健的貨幣政策,同時提到要調節有度、結構優化。你認為明年銀行信貸結構將會出現怎樣的變化?

連平:我認為信貸收緊應該是一個逐步的過程,而不是突然收緊,畢竟還有一些在建、續建項目,不能突然斷了資金來源。從會議的提法看,明年將鼓勵信貸資金向中小企業傾斜。而通常情況下,信貸大幅收緊后中小企業融資將更難,銀行給中小企業提供貸款的意愿更低,從這個角度而言,也不宜突然大幅收緊。

雖然提到明年鼓勵企業通過發行債券、股票進行直接融資,許多大型企業目前的發債額度已用滿40%的上限,因此明年企業發債規模難以大幅增加,銀行信貸作為主要融資來源的地位還難以動搖。此外,控M2增速需要控制信貸和外匯占款兩個“水龍頭”,而不僅僅是信貸。

信貸結構方面,我們預計明年中長期貸款還會占一定比例。中央經濟工作會議提到,要做好應對國際金融危機沖擊一攬子計劃與“十二五”前期投資項目銜接工作。言下之意,在建、續建項目還要支持,同時西部大開發、保障性住房建設等亦需要資金支持。

陸磊:我個人覺得監管當局主要目標不在總量上,而在結構上。所以,如果大家都盯總量上會發現,2011年達到的規模會超過我們對總量的預期。

中央經濟工作會議提出的6個目標中,其中3個目標的實現需要相對寬松的信貸政策支持。第一,增加對農業的投入,我們知道非金融部門接近80%的融資來源是銀行貸款,從避免未來相對較高的農產品()價格推動通貨膨脹、維持傳統產業增長作為基礎的角度來看,相信會增加這方面的信貸投放;第二,戰略性新興產業,目前處于起步階段,需要相應的財政政策層面的引導和信貸方面的跟進投入;第三,保民生和收入分配體制改革。而經濟穩定增長才能保證穩定就業。這些目標反過來會致使信貸不會急劇收縮,以致于整個經濟明顯下行。

從時間維度上來說,以明年的6月份為分界線,在此之前,防通脹和減少通脹對居民的負面影響,會構成政策的主要目標,因此明年上半年政策主導為緊縮。而到了下半年,按照農產品和食品上漲周期看,下半年會出現一個相應的回落。同時境外的寬松貨幣政策也會告一段落,境外主要經濟體也會面臨一定通脹壓力。下半年緊縮性的政策可能沒那么嚴,因此可能在時間層面構成信貸政策前緊后松的局面。

從空間維度看,我們看到中央經濟工作會議提到中西部開發、東北的振興。所以,明年上半年信貸增長雖然偏緊,但在空間配置上可能有保有壓。

具體就信貸結構而言,可以從期限結構和借款人結構兩方面來看。在期限方面,長期貸款會有所壓縮,票據和短期貸款分別作為銀行體系儲備的流動性和實體經濟恢復的表現,會有所上升。2010年下半年,中長期貸款占比已從100%回歸到70%。預計2011年年底,新增貸款的結構會變為40%的中長期貸款、40%的短期貸款、20%的票據,即回歸常態。

郭田勇:總體而言,明年信貸政策會比今年更緊,信貸增量在今年的基礎上應該會降一些。貨幣政策首先是穩健,從總量上適度收緊,有利于管理總體流動性,抑制通脹;結構優化有利于我們把錢花在刀刃上,對經濟結構調整才有幫助。在管理總體流動性的前提下,中央經濟工作會議很明確希望把更多的資金投向中小企業和“三農”。

為確保銀行信貸投向中小企業,可以適當針對銀行出臺一些中小企業貸款方面的政策和鼓勵措施。明年信貸總量收緊后,銀行的業績壓力會增大,而面對中小企業客戶,銀行議價能力比較強,這有助銀行實現以價補量,我想還是有一部分銀行愿意做中小企業貸款。

2、明年一季通脹壓力大

證券時報記者:明年上半年的通脹壓力較大,而經濟增速則可能面臨下滑的憂慮,在穩增長和抑通脹之間信貸政策該如何抉擇?明年下半年信貸政策又會出現怎樣的變化?

陸磊:明年經濟增長無須過多擔憂。今年12月份GDP環比增速將出現底部,但考慮到今年一季度基數最高,同比增長的底部可能在明年一季度出現,之后同比增速會向上走。因此,從政策層面看,相信明年一季度抑通脹會壓倒保增長,因為明年整個一季度控制通脹的壓力比較大。而且明年主要風險在于如何找到新的經濟增長點,關鍵是著眼中長期做一個布局,所以不應過分注重短期經濟數據變化,應擺脫短期政策的困擾。

連平:明年年初信貸投放肯定會像往年一樣有大幅的增長。相信監管部門會像今年一樣出臺政策調節信貸投放節奏,避免年初銀行搶著投放,比如采取季度信貸規模管制的措施。

信貸投放過后,通脹的出現會有一定滯后效應――通常滯后信貸投放3個至4個季度,明年初信貸大增并不會馬上伴隨通脹壓力上升。

郭田勇:總體來講,明年會呈現經濟增長前低后高、通脹前高后低兩種相反走勢,需要在二者之間找到平衡點。要防止明年初出現新一輪信貸猛增。從歷年看,銀行傾向第一季度猛放貸款。而明年又是“十二五”規劃的開局之年,地方政府新上項目會比較多,前面的信貸投放速度太快的話,會導致廣義貨幣增速較快,有可能導致通脹高企甚至失控。從信貸總量看,我們判斷明年會比今年低,并且會要求銀行做到均衡投放,特別是第一季度要防止銀行搶跑或者沖高。

3、2萬億已投放信貸未使用

證券時報記者:明年銀信合作仍然受限的情況下,將信貸轉出表外之路被堵,明年的信貸增長數據更為實在,那么信貸新增多少才合適?為確保經濟平穩發展至少需要投放多少新增信貸?

連平:新增7萬億到7.5萬億比較合適。主要是考慮到明年票據壓縮的空間很小,以及明年信貸資產轉表外的空間較小。今年銀行票據壓縮了1萬億左右,信貸資產表內轉表外的規模2萬億左右,而明年票據壓縮基本沒什么空間,同時存量的表外信貸資產還有5000億左右需要轉入表內。

陸磊:2009年、2010年信貸增長數據有很多虛的成分。既有大量信貸資產藏在表外,還有大量信貸投放沒有進入實體經濟。據我們測算,已投放但還未按用款進度用掉的貸款的大概有2萬億的規模,明年這部分資金將發揮貸款的作用投入實體經濟當中。即使扣掉明年需要轉回表內的5000億到8000億表外信貸,明年還有1.2萬億貸款可用。因此,如果明年新增7萬億,實際可用資金是8.2萬億。

所以,我認為明年信貸新增6.8萬億就夠了,上限為7.2萬億。如果明年信貸最終新增規模定為7萬億或7.5萬億,這意味著中央政策還是偏松。若定為6.5萬億則稍微偏緊,說明把控通脹、經濟軟著陸作為一個主要問題。

郭田勇:信貸投放多通脹壓力更大,明年應著手培育發展資本市場融資,鼓勵企業直接融資。這一方面有利于整個社會融資結構更趨于合理化,另外還對防止貨幣信貸快速增長有幫助,減緩通脹壓力。據我們按照正常年份的增速測算(剔除掉2009年的數據),明年信貸規模為6.6萬億至6.8萬億比較合理。

4、上半年以數量型工具為主

證券時報記者:為了實現“把好流動性的總閘門”這一目標,管理層會出臺哪些措施?

陸磊:我認為明年上半年會以數量型工具為主,數量型工具會優于價格型工具。包括準備金率上調、明年一季度信貸規模管理、窗口指導。若外匯占款大增,則公開市場操作方面以凈回籠為主。我們認為,明年上半年尤其在明年一季度,這4個數量型工具很有可能會動用。既控基礎貨幣、又控貨幣乘數,最后達到控廣義貨幣增速的目標。加息會是一個動用頻率不大的工具。

郭田勇:相信明年貨幣政策的彈性會更大。總量上依靠貨幣政策,運用好價格型和數量型工具靈活調控。除加息外,匯率也是一種價格型工具。

?精彩觀點?

●明年年初信貸投放肯定會像往年一樣有大幅的增長。相信監管部門會像今年一樣出臺政策調節信貸投放節奏,避免年初銀行搶著投放,

●通脹通常滯后信貸投放3個至4個季度,年初信貸大增并不會馬上伴隨通脹壓力上升。

●許多大型企業目前的發債額度已用滿40%的上限,因此明年企業發債規模將難大幅增長,銀行信貸作為主要融資來源的地位還難以動搖。

●明年信貸新增規模為7萬億到7.5萬億比較合適。

――交通銀行首席經濟學家連平

●預計2011年年底,新增貸款的結構會變為40%的中長期貸款、40%的短期貸款、20%的票據,即回歸常態。

●據我們測算,已投放但還未按用款進度用掉的貸款的大概有2萬億的規模,明年這部分資金將發揮貸款的作用投入實體經濟當中。

●從政策層面看,明年一季度抑通脹會壓倒保增長,因為明年整個一季度控制通脹的壓力比較大。

●明年信貸新增6.8萬億就夠了,上限為7.2萬億。

――華泰聯合證券首席經濟學家陸磊

●為確保銀行信貸投向中小企業,可以適當針對銀行出臺一些中小企業貸款方面的鼓勵措施。明年信貸總量收緊后,銀行業績壓力會增大,而面對中小企業客戶,銀行議價能力比較強,這有助銀行實現以價補量。

●從信貸總量看,明年會比今年低,監管層會要求銀行做到均衡投放,特別是第一季度要防止銀行搶跑或者沖高。明年貨幣政策的彈性會更大,總量上依靠貨幣政策,運用好價格型和數量型工具靈活調控。

●明年新增信貸規模為6.6萬億至6.8萬億比較合理。

――中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇

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