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彌補信用評級“短板”推動債券市場健康發展

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

高國華

=為進一步彌補國內信用評級行業的“短板”,相關制度設計者未來在提升信用評級地位的同時,評級機構在評級透明度、公允度、評級能力、跟蹤評級等自身建設方面,亟須進一步提高。無論是國際評級機構還是我國信用評級機構都面臨著如何樹立自身公信力的問題。這一方面需要靠評級機構自身努力完善內部控制,改進評級方法;另一方面也要靠建立政府監管和行業自律相結合的雙層外部監督機制,來規范市場行為。

記者高國華繼今年政府工作報告提出“積極發展債券市場”后,3月22日,中國政府網刊發國務院批轉的2012年深化經濟體制改革重點工作意見指出,建立債券市場監管協調機制,明確監管責任,促進債券市場互聯互通。在多數業內專家看來,這意味著債券市場改革發展將成為今年我國金融工作的重要內容,債券市場基礎制度建設將取得重大突破,與債券發行息息相關的信用評級行業也將進一步得到規范和發展。

眾所周知,信用評級已成為信用產品定價和風險識別中不可或缺的一個環節。國內債券市場尤其是公司類信用債券市場的快速發展使得信用評級得到了越來越多的應用,其在提高發債主體的信息透明度、提高信用債券市場的運作效率等方面發揮的作用日益重要。

成熟市場經驗表明,獨立、公正、客觀的信用評級制度會對債券市場的發展起到很大的促進作用。對于投資者來說,信用評級可以作為判斷信用風險、評價投資價值的重要依據,有利于投資者規避風險、保護自身利益;對于發行人來說,有利于按照優惠條件迅速實惠發行,并為在更大范圍內籌資提供了可能;對于監管當局來說,有利于有甄別地實施監管,提高監管效率;而對社會來說,則可以降低信息成本,提高證券市場的效率,實現資源的合理配置。

近年來,在提高直接融資比重、大力發展債券市場的政策指引下,債券市場日益成為各類機構和企業重要的融資渠道,信用債市場呈現爆發式的增長。相關資料顯示,2011年包括短期融資券、中票、企業債和公司債在內的信用債發行規模達到了2.25萬億元。截至2011年底,包括短期融資券、中期票據、超短期融資券等在內的非金融企業債務融資工具存量規模已經突破3萬億元。不僅反映出債券市場在直接融資中的戰略地位正進一步得到提升,也表明債券市場對于實體經濟的支持力度在顯著增強。而今年以來,在證監會明確提出將推出高收益債券等債券創新品種后,業內也期待債券市場推出更多的創新產品,進一步發揮債券市場直接融資功能和支持實體經濟發展。

但同時,隨著信用債市場的快速發展,債券市場也面臨著融資主體結構不平衡、大量信用風險積聚于商業銀行等少數投資主體、風險分散分擔機制不健全等問題。同時由于發債主體從最初的央企和大中型國企逐步拓展到更多的中小企業和民營企業,發行人的信用差異日漸擴大,對投資者購買信用類債券的信用風險甄別能力提出了更高的要求。尤其是今年以來,債市相繼發生“2010年中關村高新技術中小企業集合債券”償付、山東海龍短期融資券評級下調等事件,在很大程度上反映出信用評級對各類債券不可替代的重要作用。

接受本報記者采訪的債券市場專家表示,盡管隨著我國信用債市場的發展,尤其是2005年短期融資券推出以來,信用評級在中國受重視的程度在逐步提高,信用評級對債券風險及定價的指導作用逐步體現。但是整體看,我國信用評級行業由于起步晚,存在專業經驗不足、公信力不足等問題。在發行主體普遍對信用級別預期較高的背景下,實行發行人付費模式的評級機構往往處于弱勢地位,在短期利益的驅動下更加重視發行人的要求,而不是尋求投資者的認可,造成級別競爭現象層出不窮,債券市場信用等級明顯虛高,信用評級在解決市場信息不對稱、揭示信用風險方面的參考作用沒有充分發揮出來。

“債券信用風險本身并不足畏,只要風險收益匹配,可怕的是投資者不知道風險有多大、市場不能對風險精確定價、風險轉移渠道阻塞以及監管機構無法對風險實施有效監管。”來自工行的債券研究專家對本報記者說,上述問題單靠評級行業的呼吁和內生性增長很難突破,要從根源上解決好這些問題,需要做好頂層設計和制度安排。

中國人民銀行行長周小川曾撰文指出,要清理各種有關依賴外部評級的監管規定和內部規章制度,加強大型金融機構的自主判斷,大型金融機構應降低對外部評級的依賴性,同時支持本土評級機構的發展,給本土評級機構發展留下更多的空間,促使它們未來成長為國際型的評級機構。周小川指出,為本土評級機構提供更多發展機會,可以借鑒國際經驗,實行雙評級制度;即對涉及本土金融市場和金融產品的評級,如果需要選擇國際三大評級機構,應在制度上規定,實行雙評級模式,就是在選取一家國際評級機構的同時,須選取一家國內評級機構。

事實上,早在2009年國家主席胡錦濤在出席G20倫敦峰會時,就提出應完善評級機構行為準則和監管制度。此后,將信用評級機構納入金融監管范疇,減少對信用評級機構的依賴成為各國政府建立宏觀審慎管理框架的重要內容。隨著各國對信用評級機構在金融體系中扮演角色及其對金融穩定產生系統性影響的認識不斷加深,全球對于信用評級機構的監管標準發生了巨大的變化,美國和歐洲均率先啟動了信用評級機構監管改革。專家表示,鑒于信用評級服務在支持金融體系正常運行中發揮著不可或缺的作用,我國應盡早建立起適應我國國情的信用評級監管體系,進一步推動本土評級行業的規范發展。

中債資信評估有限責任公司總裁蔡國喜介紹說,總體而言,國外評級機構監管改革方案的核心思路可以概括為加強信用評級機構監管,減少利益沖突,降低監管部門和金融機構對外部評級的過度依賴,關注主權評級的影響,扶持本土評級機構發展等。而無論在改革方案設計中,還是在實際操作中,雙評級制度和投資人付費模式均承擔著重要角色。在發行人付費模式廣受市場質疑的背景下,投資人付費模式得到了監管部門的支持和市場的認同,生存環境有所改善。近期歐盟委員會在《信用評級機構監管法規》修訂草案中明確要求,結構化融資產品實行強制雙評級,由兩家評級機構同時公布評級結果。

上述接受本報記者采訪的業內專家也表示,為進一步彌補國內信用評級行業的“短板”,相關制度設計者未來在提升信用評級地位的同時,評級機構在評級透明度、公允度、評級能力、跟蹤評級等自身建設方面,亟須進一步提高。他認為,無論是國際評級機構還是我國信用評級機構都面臨著如何樹立自身公信力的問題。這一方面需要靠評級機構自身努力完善內部控制,改進評級方法;另一方面也要靠建立政府監管和行業自律相結合的雙層外部監督機制,來規范市場行為。從監管層面上,出臺相關法律法規,確立統一監管規則和標準,加強不同部門以及不同國家之間的監管協調。

蔡國喜則提出,借鑒國外的經驗,我國也積極在信用評級行業引入投資人付費模式,作為解決級別競爭、利益沖突等制約債券市場發展問題的一種嘗試。在我國目前的債券市場環境下,可考慮對一般的信用債券鼓勵和引導實行雙評級,但在結構復雜的創新性產品等局部領域強制推行。

國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松(微博)也曾在接受本報記者采訪時表示,從全球債券市場來看,由于經濟周期、行業景氣度的變化,債券的違約都是市場發展中需要面對的正常現實。他認為,要加強債券市場投資者教育。加強信用風險管理體系建設。此外還應加快產品創新,發展信用風險緩釋工具和信貸資產證券化。完善投資人結構。要破除對投資者不合理的制約性法規,擴大投資者在債券市場的投資范圍和自由度,增加投資者類型,提高不同類型投資者的投資意愿。

專家也普遍表示,借助于債券市場大發展的契機,可以期待,在監管部門的推動下,我國信用評級行業有望進入一個快速健康發展的新階段,從而更好地服務我國債券市場的健康發展。

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