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工商銀行:撥備覆蓋率提高關注類貸款環比顯著上升推薦

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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投資要點:

公司凈利潤同比增長35.37%。利潤增長的主要驅動因素是生息資產增長、利差擴大、非息收入增長、成本收入比下降以及所得稅率降低。

2008年貸款同比增長12.25%,生息資產同比增長12.17%,貸款增速低于行業平均增速18.76%。

凈息差擴大了15個基點,四季度利差環比持平。由于07年上調基準利率以及08年上半年信貸規模控制帶來的議價能力提升,公司的貸款收益率相比07年上升96個基點,證券投資收益率上升28個基點,而存款收益率相比只上升了40個基點,帶來凈息差同比擴大了15個基點。按照期初期末計算的季度息差看,四季度為2.87%,相比三季度上升2個基點。而09年相比08年由于基準利率下調、按揭貸款下浮幅度擴大以及低收益的票據占比擴大,預計公司的凈息差將下降40個基點左右。

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手續費及傭金收入增加93億元,實現23%的增長。主要來源是銀行卡、結算與清算以及投資銀行業務,三項共增長90億元,而個人理財業務同比下降35%(-56億元)。其他非利息收益同比增加100億元,主要原因是匯兌損益由于外匯凈敞口下降157億美元而減少了86億元,另外實現投資收益33億元,相比07年增加13億元,其中收購標準銀行確認投資收益19.77億元。

成本收入比降低5.3個百分點至29.4%。08年公司的經營費用僅增長2.8%,其中職工費用同比下降3%,而營業收入同比增長22%,引起成本收入比下降。稅改導致所得稅率由07年的28.5%下降至23.5%

四季度大幅增加撥備,撥備覆蓋率達到130%。公司為達到監管機構130%的覆蓋率要求而在四季度大幅計提撥備,四季度計提減值準備216億元,全年共計提555.28億元,其中貸款減值撥備365.12億元,其余190億元為外幣資產的減值撥備。公司08年信貸成本為0.84%,低于07年的0.86%,預計09年公司會進一步提高撥備覆蓋率。公司持有美國次級住房貸款抵押債券、alt-a住房貸款支持債券、雷曼公司債以及公司債抵押債券等面值共計24.92億美元,共計提17.91億美元減值準備,覆蓋率為71.7%,這部分資產撥備還是比較充分的。另外公司持有“兩房”相關債券16.42億美元,其中兩房擔保債券14.62億美元,共計提準備1.26億美元,撥備率7.67%。

不良貸款率降至2.29%,但關注類貸款占比環比上升75個基點。08年公司加大了核銷力度,不良貸款余額與不良貸款率相比年初均有所下降,但是關注類貸款占比由08年6月的4.45%上升至5.20%,余額上升442億元,約占總貸款的1%,應該主要是由于經濟波動所造成的貸款質量向下遷徙。而加回核銷后的不良貸款形成額是118.8億元,形成率是0.30%。

交通物流、發電供電、水利環境等行業以及個人貸款的不良率出現上升的現象。詳細數據見附表,交通行業不良率上升的原因主要是個別公路貸款出現不良,發電和供電行業不良率上升的主要原因是地震以及原材料成本上升,水利環境行業也是主要由于地震所導致。值得關注的是個人貸款的不良率上升了2個基點至1.16%。

08年貸款最快的行業是發電供電、交通物流、水利環境公共設施以及房地產行業。四個行業新增貸款占公司類新增貸款的85%。

除房地產之外,其他三個行業屬于今年各大商業銀行重點投放的基礎設施貸款類行業。公司減少了電子、紡織等出口類行業的貸款投放。

盈利預測與投資評級:工行的資產配置結構相對同業更加穩健,公司的防御性特征比較明顯,我們預測公司09-10年EPS為0.34、0.38元,目前其09年動態PE、PB分別為10.2X與1.7X,給予“推薦”投資評級。

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(中投證券)

【作者:中投證券來源:理想在線】

(責任編輯:肖柳)

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