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王永利:控制貨幣總量重點是約束間接融資

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

王永利

貨幣投放總量的控制,包括圍繞貨幣總量控制標準或中介目標擴大或收縮貨幣投放兩個方面,而且要落實到具體的貨幣投放渠道、貨幣投放控制方式或工具(數量型或價格型)、貨幣投放的節奏控制等等。

在各種融資方式中,應該創造條件優先發展直接融資,提高直接融資在社會融資總額中的比重,而要把間接融資作為社會融資方式的必要補充。因此,貨幣總量控制的重點就必然是對間接融資,亦即廣義貸款總量的控制。

如前一篇文章所述,貨幣總量控制的一般標準是將廣義貸款總量控制在社會貨幣總量的50%上下。由于隨著金融的發展,間接融資的渠道或方式也在不斷豐富,現在僅僅控制銀行貸款已經不夠了,還需要把各種間接融資渠道都納入控制范圍。這就需要監管部門對現有的融資方式進行認真的梳理,把各種實際上屬于間接融資的貨幣投放都要甄別出來,納入廣義貸款投放監控范圍。

在實施貨幣總量控制時,還有一個重要因素是不能忽視而需要調控的,就是貨幣儲備物的規模。目前,在中國最典型的就是外匯儲備的調整。從獨立的貨幣政策角度看,貨幣儲備物并非越多越好。因為購入的貨幣儲備物越多,投放的貨幣就越多。例如,中國2011年1月末外匯儲備投放的貨幣(外幣占款)已達23.08萬億元,規模已經太大了。這部分貨幣投放會轉化為企事業單位和居民個人的存款,而存款又會為金融機構發放貸款提供支持,進一步擴大貨幣投放。盡管中央銀行為控制銀行貸款,而不斷提高銀行存款準備金率,并擴大央行票據發行,回籠或凍結很大一部分資金,但這只能通過控制銀行流動性來間接控制銀行貸款等新的貨幣投放,而23.08萬億元已經投放出去,并沒有受到任何影響,而且還擴大了銀行貸存比控制指標的基數。

在目前中國通貨膨脹壓力巨大的情況下,中央銀行完全應該嚴格控制新增外匯收購,控制外幣占款和相應貨幣投放的增長。同時,應進一步放寬企業和居民購買外匯和使用外匯的限制,采取優惠政策鼓勵企業和個人“走出去”,擴大國內外匯需求;要嚴格控制境內外匯貸款的發放(2010年末金融機構外匯貸款余額為4534億美元,外匯存款余額僅為2287億美元,存貸款已經嚴重倒掛且仍呈擴大趨勢),推動企業和個人向國家購買外匯,盡可能減少國家外匯儲備;應該盡快推動人民幣實行完全可兌換,從而推動人民幣走出去,擴大海外人民幣購買當地貨幣的市場需求,進而壓低人民幣匯率,抑制熱錢流入,控制乃至壓縮中國外匯儲備和匯率損失規模。動用外匯儲備,支持國家大量進口國內需要的商品或物資,擴大市場供應,打壓過快上漲的物價,并壓縮外匯儲備,回籠過多的貨幣,真正發揮貨幣儲備物平抑幣值的作用。

需要指出的是,當前有人建議將社會融資總量作為貨幣政策調控的中介目標,這是值得商榷的。社會貨幣總量和社會融資總量是兩個并不相同的概念,由于社會融資總量包括直接融資和間接融資,而二者又可能發生關聯,如企業用貸款購買股票、債券等,特別是由于直接融資并不影響社會貨幣總量,因此,不可能用社會融資總量代替社會貨幣總量作為貨幣政策的中介目標。否則,把并不影響貨幣總量的直接融資,甚至根本沒有發生實際融資行為的“銀行承兌匯票”一類的內容過多納入,必然影響貨幣政策控制效率和效果,實際操作上也很難落實,結果很可能是事倍功半。而且,如果把社會融資總量作為貨幣政策的中介目標,則只能把社會融資總量界定為各階段社會融資余額的增量指標,而不可能是一定時期各種融資渠道的累計發生額,也就很難用來“反映金融對經濟的總體支持力度”。

當然,在間接融資渠道不斷豐富,其他渠道的影響不可忽視的情況下,僅僅控制商業銀行的貸款也是不夠的,有必要提出“廣義貸款”的概念并納入貨幣政策監控目標。但這是與社會融資總量不同的,是不能用社會融資總量替代的。貨幣政策的中介目標只能是社會貨幣總量和廣義貸款總量。(作者系中國銀行副行長)

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