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海通證券:石化下修轉股價短空長多

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

利率產品

長江證券:年內債市穩字當先

上周的中央經濟工作會議并未帶來任何超預期的信號,所以市場一如既往地繼續平淡走勢。在年內最后兩周內,債市基本不會有任何大的波動,銀行等配置型機構也將會保持較多的資金以度過年關。即使降準再次到來,在央行的操作手法下,也不會帶來明顯的沖擊。盡管穩中求進的基調下保增長的呼聲愈發強烈,但對于明年一季度來說經濟緩慢下滑以及通脹繼續回落將不會有太多的懸念,所以對于當前的收益率調整,建議機構視資金成本進行配置,建議關注有安全邊際的中長期政策性金融債產品。

東海證券:春節前后或有一波行情

臨近年末,鑒于存貸比的考核壓力,短期資金需求較大,信用債投資額度也較為受限,預計機構的配置需求仍以利率產品為主。10月份以來債市出現的小牛行情在月初降準預期的兌現下得以延續,國內經濟增速下滑和國外避險因素的加劇也對債市的中期行情構成基本面上的支撐。明年債市將隨著政策調整的節奏展開中期行情,預計在明年1月到2月,CPI翹尾因素下降幅度較大,同時春節期間資金面偏緊,面臨貨幣政策的第一個調整窗口,降準的預期將再次加強,屆時債券市場將迎來第二波上漲行情。

信用產品

中金公司:以高等級配置為主

近期一級市場高等級債券的供給明顯減少,新發券大多為中低等級債券。一方面,高等級發行人對于融資成本較敏感,由于預期明年收益率會繼續下降,所以會有意推遲發行計劃;另一方面,中低等級發行人年底前流動性需求較強,即使融資成本高,也有剛性需求。在信貸增量沒有出現顯著回升之前,市場分化的格局不會改變,而回購利率下降速度緩慢也使得高等級信用債收益率缺乏進一步下降的動力,我們維持前期的投資建議:以高等級配置為主,交易盤可以適當減持中票,增持收益率在5%-6%但違約風險可控的短融。投資者一定要加強對個券信用資質的甄別,不能完全依賴于外部評級,事實上今年下半年以來正面評級行動次數明顯減少,并出現負面評級行動,由于評級公司評級的調整具有一定的滯后性,預計明年隨著企業盈利能力的逐步惡化,負面評級行動次數將進一步增多。

國泰君安:建議加大配置力度

回購利率下降伴隨著成交量放大,近兩周銀行間日均回購成交額在4200億元左右,表明資金供過于求,推動資金成本下降,流動性進入實質性寬松。貨幣政策轉向后,資金成本下行趨勢確認,但短期內可能受年末以及節前因素影響,資金成本或有反復。若年末和節前流動性沖擊導致信用債收益率再度上行,建議機構加大配置力度,具體品種以AA+和AA級中票為主,適度增持二級市場資質較好的城投債。上周召開的中央經濟工作會議明確“要堅持房地產調控政策不動搖,促進房價合理回歸”,明年限購政策不放松已成確定性事件,房地產行業信用展望仍為負面。近期,中小企業集合票據發行量增大,票面利率高于同期限同等級中票,適合對流動性要求不高的投資者配置。

可轉債

東方證券:轉債防御價值凸顯

當前轉債整體形勢與05年以及08年下半年具有比較強的相似性,均是處于長期偏低位置,相對股票有明顯的抗跌性,不過整體風險比08年略大一些。選債標準上,可在重視安全邊際之余選擇彈性大的。短期來看,股指可能還難以擺脫弱勢,從中期看大類資產有向股票轉換的機會,因而短期內轉債配置上可偏防御些,重點推薦價格具備較強安全性的中行、國投、中鼎、澄星等品種,中期看如果大類資產切換到股市,建議重點關注股性強且正股走勢較穩、業績增長相對明確的工行、國電、石化等轉債。工行、國電及石化的正股估值水平均較低,相對樂觀的投資者可重點關注。

老石化轉債在經歷轉股價下修后的轉債理論價值對新石化轉債的理論價值具有指導意義,而較票面6.28%左右的溢價將使得新石化轉債的認購情況不差,繼而導致對存量轉債造成替換效應,因此短期有可能利空轉債市場。但從中長期看,此事件表明投資者在與發行人的博弈中重新掌握主動權,并且部分打消投資者對“轉債淪為低成本融資工具”的恐慌,重樹投資者對“發行人促轉股意愿”的信心。未來轉債市場還需公司基本面及主動下修轉股價雙輪共同驅動:就目前來看,轉債個券對應公司基本面都無明顯亮點,制約正股帶動轉債上漲的空間,因此未來轉債大幅上漲還需要公司主動下修轉股價,加之企業基本面的配合,短期內正股價格下跌為公司主動下修轉股價打開供給,因此并不很糟糕。

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