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我國央行票據的演變及其特點

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

4月8日央行發行3年期央票,這是3年期央票時隔近兩年之后再度重啟,引起市場關注。央行票據是中央銀行為調節商業銀行流動性而向商業銀行發行的短期債務憑證,其實質就是中央銀行債券。中央銀行可以通過發行票據調節貨幣供應量,央行發行央票主要是回籠市場流動性

央行票據的演變1993年,人行就發布了《中國人民銀行融資券管理暫行辦法實施細則》。當年發行了兩期融資券,總金額200億元。當時中央銀行發行票據的目的主要在于調節地區和金融機構間的資金不平衡。1995年,央行開始試辦債券市場公開市場業務。

2002年9月24日,為增加公開市場業務操作工具,擴大銀行間債券市場交易品種,央行將2002年6月25日至9月24日進行的公開市場業務操作的91天、182天、364天的未到期正回購品種轉換為相同期限的中央銀行票據,轉換后的中央銀行票據共19只,總量為1937.5億元。另外,由于持續進行正回購,到2002年年底,央行手中持有的國債余額僅為原來的四分之一,繼續進行正回購操作的空間已經不大。2003年4月22日,中國人民銀行正式通過公開市場操作發行了金額50億元、期限為6個月的中央銀行票據。2003年4月以來,人民銀行選擇發行中央銀行票據作為中央銀行調控基礎貨幣的新形式,在公開市場上連續滾動發行3個月、6個月及1年期央行票據。自2004年12月9日起,央行開始發行三年期央行票據,創下了央行票據的最長期限。除了3年期央行票據這種長期融資工具被頻頻使用外,央行票據的遠期發行方式也被采用,2004年12月29日央行首次發行遠期票據,發行200億元央票,繳款日和起息日均為2005年2月21日,距發行日50余天,是歷史上首次帶有遠期性質的央行票據。央行在2005年1月4日首次公布全年票據發行時間表,中央銀行票據被確定為常規性工具。2005年中央銀行票據發行時間除節假日外,中國人民銀行公開市場業務操作室原則上定于每周二發行1年期央行票據,每周四發行3個月期央行票據。3年期央行票據安排在周四發行。其他期限品種央行票據發行時間不固定,中國人民銀行公開市場業務操作室將根據情況靈活安排。

自2006年以來,央行還通過定向票據來控制商業銀行信貸發行速度,而被發行的對象往往是信貸增長過快的商業銀行。如2007年面對流動性過剩,為了防止信貸和投資的過快增長,中央銀行連續6次發行懲罰性的定向票據。由此可見,中央銀行定向票據發行也是回收流動性過剩的一個重要工具。

隨著2008年9月國際金融危機爆發,我國外需大幅度下降,政府采取了適度寬松的貨幣政策,四次有區別地下調存款準備金率,同時逐步減少央票的發行,其中2008年7月份我國開始停發3年期央票,隨后6個月期央票替代品種也只發行了兩個月,2008年12月13日國務院公布的“國三十條”明確指出,停發3年期央行票據,降低1年期和3個月期央行票據發行頻率。因此在“寬貨幣”的推動下,2009年我國出現“寬信貸”,全年新增貸款約9.5萬億元,比2008年全年新增貸款4.9萬億元將近高出1倍。為了控制銀行信貸激增,2009年6月30日,央行在銀行間市場重啟了91天正回購操作;2009年7月8日在公布了6月份的新增信貸數據之后,7月9日央行就在銀行間市場啟動發行500億元1年期央票,這是自2008年12月4日央行停發一年期央行票據,7個月后央行重啟發行1年期央行票據。2009年7月份,為遏制信貸過快增長勢頭,央行還向部分商業銀行發行懲罰性的定向央票,規模約1500億元。目前我國央行主要是通過公開市場業務工具實行基礎貨幣調節,央票發行是重要操作工具,央行票據發行有利于控制流動性的平穩投放。最近央行3年期央票也再度重啟,如2010年4月8日央行在銀行間市場發行150億元3年期央票,這也是自2008年6月底暫停以來再度發行。

央行票據發行的特點目前我國央行票據的發行有以下特點:一是發行央行票據的被動性,主要是為了沖銷貨幣市場過多的流動性,控制通貨膨脹預期;二是由于票據的滾動發行,央行票據到期規模大,央行發行長期票據回收流動性,以更大程度上凍結流動性;三是央行發行票據的規模不斷擴大,同時也采取發行長期票據,主要是市場流動性充足,貨幣和信貸增長壓力大。

在中央銀行大量發行票據以實現調控目的同時,央行也付出了相應的調控成本,其負面效應也會逐漸顯現,到期央行票據壓力巨大。首先,巨額的央行票據存量,加大了央行的利息支出,而這部分利息支出的貨幣創造乘數效應將增加貨幣供應量,增加了貨幣調控的難度。央行作為發債主體,沒有明確的償債資金來源,可能對貨幣政策的獨立性造成干擾。其次,央行票據替代國債和金融債,成為銀行間債券市場最為活躍的交易品種,這有可能擠占了其它券種的市場份額,增加了其它券種的發行成本,同時也不利于我國短期國債市場的發展。第三,央行大量的滾動發行和采用長期票據進行沖銷可能導致將來的通貨膨脹,如票據集中到期的還本付息,可能導致基礎貨幣的大幅增加。第四,由于中央銀行票據功能單一,發行收入不僅不能產生經濟效益和更廣泛的社會效益,還要為之支付數以百億元計的費用和利息。

作者系復旦大學國際金融系副教授

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