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數量型工具如何影響貨幣供給

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

據統計,3月底,我國外匯儲備達到億美元,突破3萬億美元大關。同時2月份我國外匯占款余額.16億美元,同比增加19.14%,外匯占款持續上升。盡管1季度我國出現貿易逆差,但是資本流入增加,國際收支盈余,外匯市場上外匯供給增加,人民幣面臨升值壓力。中央銀行為了穩定匯率,仍然需要買進外匯,基礎貨幣增加迅速,2月底我國基礎貨幣為.92億元,同比增加25.29%。為了控制貨幣供應量和通貨膨脹,中央銀行又必須通過沖銷干預,吸收或凍結過度增加的基礎貨幣,從而在不改變貨幣供應量的情況下,實現對匯率的調控。

我國沖銷干預的工具主要是法定準備金率和公開市場業務。這兩種工具操作影響基礎貨幣和貨幣乘數,進而沖銷貨幣供給的增加。4月17日,我國央行宣布自4月21日起,法定準備金率再次上調0.5百分點,這也是去年以來第10次上調法定準備金率,法定準備金率達到20.5%的歷史高位;公開市場業務更是央行調控市場流動性的日常工具。實際上央行提高法定準備金率和公開市場業務同時影響基礎貨幣和貨幣乘數,但這兩種工具對基礎貨幣和貨幣乘數變動方向影響有所不同。

從準備金工具來看,如果商業銀行存在超額準備金,央行提高法定準備金率,超額準備金會轉化成法定準備金,即超額準備金率同等比例下降,則提高法定準備金率對基礎貨幣和貨幣乘數沒有影響,進而對貨幣供應量沒有影響。如果商業銀行沒有超額準備金,則提高法定準備金率,商業銀行必須收縮信貸,上繳法定準備金,基礎貨幣會增加,但是此時貨幣乘數會下降。因為法定準備金率上升,貨幣擴張能力下降,貨幣乘數下降。以上是理論層面的分析,實際上,商業銀行在存在超額準備金的條件下,央行提高法定準備金率,為了滿足自身的流動性,超額準備金率可能不會同比例下降,而是下降的幅度可能要小于法定準備金率上升的幅度,因此貨幣乘數可能也會下降。此外,如果法定準備金率不變,僅是超額準備金率下降,這并不影響基礎貨幣總量(即法定準備金上升,超額準備金下降),但影響基礎貨幣的結構,使貨幣乘數上升,貨幣供應量增加。如2009年國際金融危機期間,我國貨幣和信貸大幅度上升主要是由于超額準備金率持續下降,貨幣乘數上升的緣故。從法定準備金率調控來看,對基礎貨幣和貨幣乘數影響依賴于銀行體系是否存在超額準備金。

如果央行發行票據回籠貨幣,則對基礎貨幣的影響是直接的。央票發行將會導致基礎貨幣下降或基礎貨幣增速變緩,但是對貨幣乘數的影響就不一樣了。如商業銀行用超額準備金購買央票,則超額準備金率下降,基礎貨幣下降的同時,貨幣乘數會上升。如果商業銀行沒有超額準備金,則必須收緊信貸資金以購買央票,存貸款減少,法定準備金下降,基礎貨幣減少,貨幣乘數是下降的。

因此從兩種工具對基礎貨幣和貨幣乘數的影響機制來看,提高法定準備金率要么不影響基礎貨幣和貨幣乘數,要么增加基礎貨幣,降低貨幣乘數;而公開市場業務減少基礎貨幣,增加或減少貨幣乘數,視不同的情況而定。根據貨幣供應量公式,如果貨幣乘數和基礎貨幣同時變動,則對貨幣供應量變動的影響取決于二者的變化,對貨幣供應量影響是這兩種效應的疊加。如果基礎貨幣和貨幣乘數同時增加(或減少),則貨幣供應量加速增加(或減少);如果基礎貨幣增加(或減少),貨幣乘數下降(或增加),則貨幣供應量變動取決于基礎貨幣和貨幣乘數相對變動大小。從增長率的角度來看,如果貨幣乘數和基礎貨幣增長率均大于0(或小于0),則貨幣供應量加速增長(下降);如果貨幣乘數和基礎貨幣增長率變動方向相反,則貨幣供應量的變動取決于二者相對變動大小。例如,如果基礎貨幣增加(或減少)幅度較大,貨幣乘數下降(或增加)的幅度較小,將導致貨幣供應量增加(或下降)。通常法定準備金率提高對貨幣乘數收縮的影響要大于對基礎貨幣擴張的影響,而公開市場業務對基礎貨幣削減的影響要大于對貨幣乘數增加的影響,因此總體上這兩種工具操作對貨幣信貸都是收縮的,并且法定準備金率的收縮效果更顯著。

如果外匯占款持續增加,法定準備金率跟著外匯占款的增加而上調,沖銷干預的效果取決于對基礎貨幣和貨幣乘數的相對影響。2011年,我國要實行穩健的貨幣政策,提高法定準備金率和公開市場業務將搭配使用,有利于同時降低基礎貨幣和貨幣乘數,控制貨幣信貸的過度增長,遏制通貨膨脹。今年以來,我國已連續4次上調存款準備金率,我國公開市場業務也會逐步加大對資金的回籠力度,上周央行從市場凈回收資金830億元,未來公開市場業務將和法定準備金率一道,共同擔負回籠或凍結資金的重任,通過基礎貨幣和貨幣乘數變動機制,兩者的結合更有利于控制流動性的過度擴張,強化宏觀調控的效果。

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