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對央行上調存貸款基準利率的評論

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

事件:

據央行網站2011年02月08日18:30:30消息,中國人民銀行決定上調金融機構人民幣存貸款基準利率,全文如下:中國人民銀行決定,自2011年2月9日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點,其他各檔次存貸款基準利率相應調整。

分析:

利率上升通道得到確認

繼2010年10月20日、12月26日之后,本次加息進一步確認了利率上升通道的形成。按歷史情況看,在一輪完整的利率變動周期中,利率的調整往往都是“快上快下”,傾向于盡快到位。也就是說,在之后的幾個月內,利率頻繁上調將是大概率事件。在年度報告中,我們基于對物價的判斷,分析2011年上半年尤其是一季度,央行很可能出現連續加息的動作,目前我們仍然維持這個判斷。如果整體物價水平與我們的預期偏離不大,預計本輪利率上升的頂部將略低于上輪,很可能在4.0%之內,最后一次加息動作或在2011年三季度完成。

非對稱加息特征顯著

值得注意的是,近期的三次利率調整,尤其是存款利率調整,都帶有顯著的非對稱特征。這種非對稱主要體現在以下幾個方面:

1.存款利率的提升幅度普遍高于同期貸款利率的提升幅度。這符合我們之前的預期,以這種方式進行利率調整的原因并不難理解,大幅提高名義存款利率有利于盡快解決負利率問題,縮小存款利率與CPI間的倒掛差距;另一方面,控制貸款利率的上升幅度恐怕是出于減緩對經濟沖擊的考慮,短期內不對資金拆借活動造成過大的負面影響。這種政策思路源于同時達成“保增長”、“控通脹”兩個政策目標的權衡,而大部分政策成本顯然需要由存款類金融機構來分擔,這將影響銀行的利潤增長情況。

2.長期限存款利率的提升幅度普遍高于短期限存款利率的提升幅度。這反映出對長期通貨膨脹率走高的普遍預期,有利于提升相應長期限票據的收益率,進而實現現期資金的大規模回籠。為配合資金面緊縮的政策路徑順利實施,是長期限存款利率相對走高的主要原因。

3.短期限貸款利率的提升幅度普遍高于長期限貸款利率的提升幅度。貸款利率提升幅度的期限結構特征相對于存款利率,并不是很明顯。從控制資產價格的角度看,中長期貸款利率的增加幅度較為溫和,加之銀行對于個人房貸利率年度調整的政策,我們認為這幾次加息對于抑制資產價格上漲的實際意義并不大。映射到房產問題上,對成交量的打壓效果較為確定,但對價格的具體抑制效果我們持保留態度,甚至不排除逆向調整的風險(利率上升提升資金成本,進而提升資產的持有成本,這種持有成本會部分轉嫁到交易環節中,在供需缺口彌合度很小的情況下,交易成本的提升將反映到資產價格上)。短期貸款利率相對走高,符合控制貨幣市場流動性的目標。

4.活期存款利率首次出現上調。活期存款資金占存款總額的比例自2010年三季度開始持續上行,貨幣市場流動性過于充裕的局面未得到根本性改善。上調活期存款利率有利于回籠一部分短期資金,從而從數量上降低這種“高活度”貨幣對價格的直接推動作用。

利率持續提升的一些征兆

觀察同期限的資金拆借利率、票據到期收益率的變化,我們能夠體會到這幾次的加息事實上帶有一定程度的被動性。不管是銀行間的同業拆借利率,還是央票、國債的到期收益率,都比較一致地反映出市場資金成本的變化趨勢,并且較正式的基準利率調整要略為提前。按幾種票據收益率與基準利率間的歷史數量變動關系匡算,短期內基準利率繼續上調的可能性仍然很高。

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