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政府支持直接融資策略研究

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

隨著我國穩增長、轉方式、惠民生等重大戰略決策的相繼實施,全社會對資金的需求量日益增大。改變對傳統的銀行間接融資的依賴,擴大企業直接融資,已成為推動地區經濟結構調整、拓寬融資渠道的重要途徑和手段。但由于我國企業的信用評級體系尚不發達,尤其是中小型企業在信用評級、發行擔保等方面還很不完善,直接融資發展十分緩慢。如何緩解中小企業自身特征與資源市場配給之間的矛盾,解決中小企業融資難問題,既需要中小企業自身努力,也需要政策、市場等多方面的合力支持。發揮政府在促進中小企業直接融資過程中的支持作用,即在企業發展直接融資的初期,由政府提供財政補貼、稅收減免、建立擔保基金等強力措施以給予企業支持。

政府支持直接融資是職責所系

中小企業由于資信、財務等狀況不健全或因個體經營風險大等原因,增大了直接融資的局限性。這種融資先天性的缺陷,決定了政府必須要在企業直接融資初期發揮支持作用。這樣做,既有理論基礎作支撐,更有重要的現實意義。

市場失靈理論認為,完全競爭的市場結構是資源配置的最佳方式,但在現實經濟中,由于壟斷、外部性、信息不完全和在公共物品領域,僅僅依靠價格機制來配置資源無法實現效率最優、效益最大,從而出現了市場失靈。為了實現資源配置效率的最大化,就必須借助于政府的干預。融資難問題中獲取信息的不完全性或不對稱性、金融公共物品的提供缺乏性破壞了金融資源配置的效率與公平,同時高息融資、非法融資帶來的社會不穩定嚴重影響信貸投放,這些都需要政府給予及時干預。

政府支持直接融資實現效率最大化的模式分析

在直接融資發展初期引入政府支持,實現直接融資最大化,具體有以下幾種模式:

(一)對發行人的中介服務費進行財政補貼,以降低發行人的支出成本。發行人的中介服務費包括承銷費用、評估費用、登記費用、兌付費用和律師費用、審計費用等,綜合起來約為融資額的0.5%-0.7%,此外,中小企業發行債券的中介費用中涉及“擔保費”一項,一般費率較高,約為2-3%。財政補貼的實施對象為發行人,可以降低債券發行的中介服務費支出,提高發行債券的綜合成本優勢,使得作為發行人的中小企業直接受益。

(二)設置專項財政資金,為中小企業直接債務融資工具的發行提供信用支持。目前,市場上對中小企業的信用增進費率大約在1.5%-2%之間,與其他中介服務費相比,增信費用占比很大。通過設立風險緩釋基金、提供擔保等財政政策提高中小企業直接債務融資工具的信用等級,降低發行人的信用增進成本,對于減少中小企業直接債務融資工具綜合發行成本將具有重要作用。

事實證明,不同信用等級的債券發行利率差別很大。以2012年12月24日的定價估值為例,AAA的債券發行利率明顯低于AA的債券發行利率。其中,1年期債券利率相差44個BP,3年期債券利率相差62個BP,5年期債券利率相差88個BP,通過信用增進的方式提高債項等級將具有更為明顯的效果。

(三)通過以稅收減免或返還等優惠政策降低中小企業直接債務融資的費用。債券利息收入免征營業稅和企業所得稅會使交易類賬戶的盈利空間擴大,在一定程度上增大市場的交易量,提高整個市場的流動性。在債券流通環節,債券投資交易的價差收益,需要繳納企業所得稅和營業稅、債券利息收入,需要繳納企業所得稅。目前,我國對國債利息收入、部分專項債券利息收入免征營業稅和企業所得稅;對地方政府債券、鐵路建設債券在一定期限內免征企業所得稅。促進中小企業直接債務融資工具發展可以參照以上相關政策制定財政政策,解決機構投資者對中小企業直接債務融資工具的投資交易問題。

加大政府支持企業直接融資力度的策略

近年,雖然我國的債務融資有了長足發展,特別是在上海、江浙等發達地區,各類直接債務融資的創新產品發展迅速,并已初具規模。一些以短期融資券等基礎工具為主、創新債務融資工具為輔的多元化債務融資格局初步形成。但是,就總量和占比以及期限結構、企業分布和創新產品應用等方面,與世界發達經濟體的差距還非常懸殊。在我國內陸和西部一些欠發達地區的企業直接融資更是少之又少,甚至被稱為新生事物。建議中央和地方各級政府在支持企業實現直接融資最大化的過程中采取以下策略:

(一)加強市場培育和政策宣傳,提高政府相關部門對債務融資的認知程度。通過舉辦融資課堂、請專家開展融資座談等方式加強宣傳和培訓,提高政府相關部門對債務融資的認知程度。各級政府要建立相應的考評制度,鼓勵各職能部門將企業債券融資規模納入規劃。構建政府、央行、金融機構、企業四位一體的推動格局,促進部門間形成共識,加快合作。

(二)加強財政、金融與產業政策的協調配合,建立層次分明的獎勵體系。建立完善正向激勵機制,增強金融機構和企業主體主動調整融資結構的動力,一是進一步提高對金融機構的獎勵力度,提高獎勵標準,擴大獎勵比例;二是擴大對企業融資的獎勵范圍。以大連市為例,該市對企業發行債務融資工具的獎勵僅限于中期票據,按照融資額的千分之一予以獎勵,而大連市非金融企業債務融資工具發行較多的恰恰是短期融資券,短期融資券和中期票據的比例為7.3∶1,因此,大量發行短期融資券的企業并未享受到獎勵政策,應將短期融資券納入對企業發行債務融資工具的獎勵體系。

(三)設立債務融資發展基金,有序推進中小企業直接融資。中小企業利用銀行間市場發行中小企業集合票據等債務融資工具籌資,有利于拓寬企業融資渠道,緩解中小企業融資困境,但由于中小企業經營的不確定性較大,發行債券籌資成本高、難度大,因此政府建立中小企業債務融資保障機制尤為必要。

通過建立債務融資發展基金對中小企業債務融資提供專項保障,可以提高中小企業發行債券的信用級別,從而降低債務融資綜合成本,提高發債成功率。建議由地方政府設立中小企業直接債務融資發展基金,開設債務融資發展基金專戶,通過保障基金的保障和杠桿作用撬動中小企業發展直接融資,全面提高中小企業發展直接融資的綜合優勢。

(四)大力推進銀行間市場創新產品的引入和應用,促進融資產品與實體經濟相結合。通過完善對創新融資產品的獎勵機制鼓勵金融機構和企業對創新產品的應用,當前隨著市場發展,超短期融資券、非公開定向發行債務融資工具等創新融資產品陸續推出,但這些創新融資產品并未納入現有的獎勵體系,建議將各種新型債務融資工具納入獎勵范圍,鼓勵金融機構和企業融資產品創新,探索將銀行間市場創新產品與保障房建設、戰略性新興產業、特色優勢產業等相結合,推動特定行業和產業利用銀行間市場募集資金,促進直接債務融資更好地服務實體經濟。

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