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平安證券點評銀監會理財新規:估值面臨下行壓力

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

新規將導致流動性趨緊、社會融資成本上升:銀行理財產品目前主要有三種投資渠道:債券市場、貨幣市場(包括同業拆借、票據買入反售等業務)、融資類業務(目前銀信合作業務已基本停止,各銀行主要通過信托受益權、金融資產交易所、證券公司通道等方式開展),融資類業務屬非標準化產品,受到35%的限制。我們測算,目前中國銀行業融資類業務平均占比在30%左右,上市銀行中興業、民生占比較高,約50%,這項政策將制約部分已經超標銀行此類業務的開展。同時,預計銀行理財資金將更多流入債券市場,這將拉低債券市場及銀行間市場整體收益率水平,降低企業發債成本。

但另一方面,新政策將使類貸款市場資金可得性更差,利率上升,導致在類貸款市場上融資的企業財務成本上升。由于目前債券融資在社融總量中的占比遠小于信托貸款、委托貸款以及其他由銀行理財資金支持的類貸款業務,因此我們預計類貸款市場利率的上升程度將超過債券市場利率的下降程度,從而帶動全社會融資成本上升,導致銀行板塊估值水平整體下降。

理財產品結構調整將帶來局部融資困難等短期摩擦成本并制約宏觀經濟復蘇:當銀行受35%上限的制約進行理財資金投資結構調整時,對這一融資渠道較為依賴的開發商、地方政府融資平臺等將面臨融資困難。同時,當部分已超標的銀行開始壓縮融資類業務時,勢必陸續退出部分已投資的項目。結構調整將在短期內產生摩擦成本,這不僅將帶來整體社會層面資金的相對緊張,甚至將可能對銀行的資產質量產生負面影響。

還原理財產品一一對應對資本充足率影響較小、對中間業務產生少許負面影響:據我們了解,各家銀行已經在開始對資產池進行解包還原以實現一一對應的關系。同時,由于理財產品期限普遍不超過一年甚至更短,因此已發行的理財產品在年內會陸續到期,到年底時既沒完成一一對應關系又沒到期的產品數量預計非常少,對銀行13年資本充足率的影響較小。但是,當理財產品必須一一對應、且更多投向更穩健的債券類資產時,銀行理財產品整體收益率會出現下降,進而對銀行中間業務收入造成一定影響。

“禁止銀行對非標準化債權資產提供擔保”規定的執行力度仍有待觀察:我們認為,此項規定較為嚴厲,但其最終是否嚴格執行,以及在執行過程中銀行是否能尋找到合理的規避方法,仍有待進一步觀察。

對銀行凈利潤影響較小、但估值面臨下行風險:我們認為,在銀行基本面方面,本次理財監管新規對銀行的影響主要體現在中間業務收入上,我們維持目前對銀行的盈利預測,不做調整。新規對銀行的影響將更多體現在估值方面,盡管從中期來看,社會融資結構調整和金融脫媒都將繼續,畢竟銀監會的初衷是加強監管而并非給經濟發展和企業融資帶來困難,但短期內,新規推出后,市場對宏觀經濟復蘇進程的擔憂將重新被點燃,全社會融資成本的上升將帶來市場估值中樞下移,同時,銀行板塊還將面臨流動性相對緊縮以及潛在的資產質量風險,這四大因素將對銀行板塊估值水平造成顯著負面影響,其中,融資類業務占比更高的興業和民生估值水平承受的壓力預計將更大。最后,我們注意到,此次理財新規將在市場產生心理層面的影響,即后續是否會出臺限制銀行同業業務的監管政策,若類似政策出臺,則對銀行的影響將不僅是中間業務層面,而且會對全行業規模擴張造成較大影響,同時對社會融資總額及宏觀經濟層面流動性產生更大影響。

風險提示:出臺針對銀行表內業務的更加嚴厲的監管規定。

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