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劉明月:買基金也要有合理的價值中樞

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

美國經濟最遲09年第四季度見底

問:在經濟不知何時會復蘇的世況下,推出以"經濟發展趨勢"為投資主題的發展基金,你們是如何考慮的呢?

劉明月:對這個問題可能還是有我們的看法。總體來說,當前的經濟我認為,按目前來說底部的構成是非常明顯的,也就是對宏觀的經濟來說我并不悲觀。

在2008年底大家對次貸危機、對今年國家的經濟走勢,都比較悲觀,大家都認為今年國內的經濟要想有一個比較好的,或者是超越的方面,就看兩個,一個是出口,再一個是房地產。

出口這一塊來看的話,到目前來看還是可以的。為什么這么說呢?

因為我們對美國的經濟見底的判斷越來越明確了,大家都認為,包括我們的判斷,不是二季度,就是三季度,最遲到四季度。最近從美國的幾個主要因素來看。美國的銀行壓力測試,表明他們的經營狀況并不是非常糟糕,就是說虛擬經濟和流動資金這一塊還是可以的,還是能夠維持實體經濟的運行繼續下去。同時,美國的房地產經過快速的下跌,房價慢慢起穩。房價的起穩對他們家庭的資產負債,包括對銀行的不良資產,包括對人們的消費等等,都會產生一個比較大的變化。所以,這兩個因素,一個是銀行,一個是房地產,這兩個行業的見底,或者是起穩,讓我們對美國經濟經濟見底的信心比較堅定,也就是說最晚到第四季度能見底了。以上兩者一個代表了虛擬經濟,一個代表了實體經濟,是流動性跟實體經濟的相互作用,這樣總體來說,對美國經濟的信心有了,然后預期也改變了。

美國代表了消費,美國經濟的起穩,歐盟、日本可能會晚一點,會落后三個月、六個月才有可能見底。但是大家對出口這一塊,就相對來說比較有信心了。也就是說我們知道最糟糕、最壞的狀況。知道在一個什么樣的狀況里,大家都會比較有信心,所以今年出口的增速還是會下降,但是下降的幅度在趨緩。

國內消費這一塊,從房地產、汽車、家電,今年前幾個月出來的數字來看,這一塊消費還是大大超預期,這些都是可選消費,房地產的成交量,價格都是超出大家的預期,最近房地產土地的拍賣也是比較活躍,這些消費這么強為什么呢?因為盡管人們的預期收入下降了,或者是預期收入保持平穩,但是經過十幾年的發展,我國的人均財富水平比較高,所以,大家才有這個能力去消費汽車、地產、家電,這些可選消費,就是說受到經濟危機的影響比較小。

國內消費這一塊是大大超越預期的,個人認為持續性還是可以期待的。從社會零售額、銷售的增速可以看出,我們的消費對經濟的貢獻還是比較好的。投資這一塊就不用說了,投資這一塊就是從4萬億,到十大支撐產業,到最近的降低10多個產業的投資項目資本金比例,投資增速也是比較快的,這架馬車對經濟的貢獻仍然是非常大。而且,最近溫總理也說過,"我們的招還有很多,也就是說如果對經濟的實際作用達不到目標,還是有很多招可以出來的。"

通過分析出口、消費、投資這三架馬車,我們對國內的經濟還是很有信心的。所以隨之下來的就是支持經濟復蘇的力度和速度的問題了。

所以,我們在這個時候推出以經濟發展趨勢為主體的這樣一個主體投資基金,我認為是比較適合當前的宏觀經濟和當前市場的。

股票選行業只是第一步估值是首要

問:在這樣的經濟環境下,您看好哪些行業呢?

劉明月:我們基金是一個主題投資,建一個分析框架,還是通過主題挖掘、主題配置、主題投資,這樣一些流程來的,在這個過程當中,主題也涉及到一些產業鏈和行業,從行業的長期角度來看,還是有很多行業比較看好的,剛剛已經談到了房地產、汽車,以及家電相關的一些行業,然后對資源。資源從供求關系來看,包括煤炭、有色金屬等等,就是資源相關的行業也比較看好。但是看好這些行業,還要看估值,不是任何時候都可以買的。所以當他被大大低估了,或者是比較低估的情況下,我們才會去配置這些行業。我剛才說的這些行業是從長期角度來說是比較看好的。但是還有一些內需,就是消費相關的部分子行業也比較看好。

每個調整都是建倉的好機會

問:從2008年10月份到現在,上證指數(行情股吧)走出了很大一波的漲幅,基金這個時候建倉是危還是機呢?

劉明月:其實我剛剛對宏觀經濟,對經濟的基本看法已經分析過了。當前的基本面,再加上我目前認為的當前市場,盡管從1600、1700點漲到2600、2700了,但是估值水平并不高,只是我們可以分行業和分品種來看。就是醫藥、電力設備包括通信設備等等,這些行業的估值水平從3月下旬之后就沒怎么提高,也就是說這些股票沒怎么上漲,也就是說他們的股票是比較合理的,如果說有一點點泡沫還是有可能的,但是我認為這些股票還是估值比較合理的,也沒有被低估,

但是大金融類的股票,銀行、券商、保險這些股票我認為在估值水平還是比較合理的,甚至還有低估的成分在里面。像銀行上漲10幾倍都是正常的,但是銀行的風險也是存在的。總體來說,不管銀行保險,還是券商,他在經濟周期的底部,在底部應該怎么給他估值,我認為這是一個意識,當前銀行是20倍,或者券商20、30倍,我認為在一個周期的底部給他的估值水平并不高的。

再來看大周期的股票,鋼鐵、有色、煤炭、交運,這些行業的估值水平和當前宏觀經濟比較的話,更加沒有被低估的。如果我們對當前宏觀經濟判斷是對的,這些行業未來的彈性還是比較大的。因為這些行業盡管有些有業績,有些沒業績,但是隨著經濟的好轉,它的行業利潤不斷的上升,他們的市盈率就會不斷的下降,這些行業里面也有一些像煤炭、房地產,本來在相對來說一個周期的底部的位置,又有業績,市盈率又不高,這些行業就更加看好了。所以,總體來說,大周期的股票只要宏觀經濟不出大的意外的話,估值水平不是很高,我對市場總體判斷還是相對來說比較樂觀的,就是總體來說是振蕩向上,但是這個振蕩的過程可能會長一點。因為,剛才也提到從1600多點以上的2600多點,也就是說市場的漲幅已經反應了對經濟的好轉,或者是一個起穩,已經反應了很大一部分了。或者說已經基本上反應了,但是接著下來就是要看宏觀經濟進一步的走勢,對行業估值水平、對宏觀經濟判斷如我們預期出現的話,我認為市場還是振蕩向上的。

但是,剛才說了,向上的時間和幅度不可能像我們前幾個月,或者前半年這么好了,這是肯定的,因為接下來要看宏觀的數據有沒有預期的理想,上市公司、微觀的企業贏利會不會如預期改善,業績會不會大幅度的提升,這樣的話就看哪些行業、哪些公司、哪些主題會出現超預期,哪些可能會低于預期,超越預期公司就會持續上漲的,低于預期的話可能會上調,回調的深度就會比較深。也就是說接著下來也有一個分化的過程。所以,總體我對市場的判斷就是振蕩向上,市場的結構性機會,估價會逐漸分化,有這樣一個判斷,加上前面宏觀、基本面的分析,所以總體來說,巨瑞基金的建倉時機還比較好,雖然不算最好的,我認為還是一個機遇。

問:您覺得都每個振蕩時期是你們建倉的很好時機。

劉明月:可以這么說。也就是說如果這次回調的深度越深的話,可能對我們還好一些,但是我的判斷還是回調的深度不會太深。

給基民的建議:長期投資并不是說一直拿著基金

問:剛才說到長期投資讓我想到了2008年以前,很多的基金公司宣傳價值投資,建議基民長期持基,但是2008年的下跌對長期持基基民來說,真的是一場痛苦的投資之旅,您對基民有什么樣的建議呢?

劉明月:這個很有意思,這個問題我覺得提的非常好。

2008年的過程,所有的行業或是各股都逃不脫下跌的命運。在投資的過程當中,長期持有,不能說買入不動。我個人不贊同這個觀點,我買了以后放在那里就叫長期持有。我個人偏向于,當行業或者是上市公司的價格跟他的價值之間進行比較,如果比較被大大高估了,我想應該拋掉它。然后等它跌到合理的價格,或者是比較低估的價格,我又買入它,然后又持有,要到我的目標價,就是說半年或者是一年以后,到我的目標價才會考慮要不要賣出。也就是有一個合理的價值中區,如果這個價格在我的價值范圍內波動,可能是長期持有它,就是它沒有被明顯的被高估,我不會賣它。但是有一個大的高估以后可能會賣掉它,在一個時間段又有價值,有被低估的進入空間,我再把它重新買回來。

也就是說這個品種是我長期關注和跟蹤的品種,只要低估了我就買,我覺得這樣才有可能獲得比較好的收益。在2008年其實很多股票都已經高估了,它透支了明年、后年的預期,這樣的話肯定是要拋掉它,才會是和我剛才說的這樣一個長期持有。

去年為什么是這樣,對很多基民有收益的損失,就是因為很多投資者認為我長期持有,實際上它已經被大大高估了,沒有及時的賣出。當然也有偶然的因素導致它大幅度的下跌,過度了。本來,之前的泡沫也是非常大的,再加上過度反應,所以最后導致下跌的殺傷力非常大,總體來說,2008年這個過程有它的突發性事件的原因,有估值被高估的原因,但并不是長期持有的錯,長期持有應該是大大高估了的時候應該把它拋掉,然后等它低估了再去持有它,只要是合理的價值定價,我可能就是長期持有,這樣我肯定會獲得一個比較好的收益。

問:您的意思就是說,基民持有基金,就類似于股民持有股票一樣,主要還是看它的價值。

劉明月:對。

問:那以什么來參考,是上證指數嗎?

劉明月:我剛才說的是股票,對于基民來說,其實也有一定的參考因素。比如,你在媒體或者是報刊上面都可以看到很多文章,或者是機構說,今年整個A股市場動態市盈率有多高,這個時候其實可以做一個判斷了。也就是說基民應該去關注這樣一些指標,就是動態失業率有多高,包括PD,如果是大大高估了,就要把這個基金賣出。基民還是要關注一下大勢,關注一下宏觀經濟,有沒有過熱,或者是關注市場的估值水平有沒有被大大的高估,然后決定我要不要收回基金。

問:您認為廣發聚瑞的投資風險如何,適合什么樣的投資者呢?

劉明月:它是一只股票型的基金,股票型基金是進攻性最強的基金,最低倉位是60度,最高倉位是90度,也就是說在市場很差,就像去年整體趨勢不佳的時候,仍然要持有60%多的倉位,這個時候就是它最大風險。同時它又有90%的最高倉位,這需要基金經理,或者是基金公司的投資沒有失誤,風險相對來說大一些。

風險和收益是對稱的,因為股票的倉位越高,風險越大,但是在股市比較好的時候,收益也是最大的。所以最大最大的風險就是最低的倉位,就是60%的倉位,就是不管市場怎么樣,像2008年這樣很不好的市場,你也得持有60%的倉位,這是它最大的風險。投資者來投資,必須錢是閑錢,適合做長期持有,也就是說當你被大大低估的時候去賣它是不合理的。比如說去年指數向下的時候,現在回過頭來看,1600、1700,或者是2000點以下,這個時候收回他們贖回是不利的。

(本文來源:網易財經作者:楊紅霞)

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