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國海證券研究員:應加息避免流動性陷阱

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

國海證券研究員:應加息避免流動性陷阱

2006年07月07日14:26世華財訊

國海證券研究員楊永光撰文指出,在世界經濟進入降息周期之前,中國應當加息,這樣才能為將來的降息騰出空間,未來的貨幣政策才會有較大的活動余地,從而避免流動性陷阱。

據中國證券報7月7日報道,國海證券研究員楊永光撰文指出,從各國升值的經驗來看,在本幣升值背景下,長期擴張性的貨幣政策基本上都會引發流動性過剩和資產泡沫。在世界經濟進入降息周期之前,中國應當加息,這樣才能為將來的降息騰出空間,未來的貨幣政策才會有較大的活動余地。

匯率改革需要各方面的同時跟進,要嚴格控制資本的跨境流動,人民幣資本項目下的自由兌換一定不能快于匯率體制的改革,特別是不能快于產業結構調整的速度。

文章認為,隨著一國勞動生產率的提高,經濟的快速增長,必然會引發國際資金的流入,資金流入必然會導致國內流動性過剩。雖然本國的央行可能會出臺對沖措施,但長期以往,對沖的成本會不斷上升,最后要么升值加快,要么出現流動性過剩,積累到一定程度就會出現資產泡沫。20世紀20年代美國、80年代的日本和中國臺灣地區都是這種情況。

當前中國雖然利率還處于歷史低位,但中國央行實行了大規模的票據發行進行流動性回收,同時對房地產市場進行了行政的干預,因此目前來說資產泡沫還不太明顯。只是,目前中國央行進行調控的成本越來越高。

文章指出,隨著未來世界主要國家進入降息周期,人民幣升值的壓力將會大大增加。目前世界處于升息的周期,央行維護匯率的成本尚且如此之大,更不用說未來兩年世界處于降息周期的時候了。而且目前中國的利率水平低,若明后年美國進入降息周期或者美元大幅貶值(這種可能性很大),中國利率沒有下調的空間,很容易進入流動性陷阱,屆時,人民幣升值壓力將是空前的。換句話來說,在世界經濟進入降息周期之前,中國一定要加息,這樣才能為將來的降息騰出空間,未來的貨幣政策才會有較大的活動余地。

文章認為,總之,未來二至三年將是匯率改革的最困難時期,處理不好將極可能引發資產泡沫。

匯率改革需要各方面的同時跟進。如匯率的避險制度和避險工具的推出、發達的貨幣市場的建設、產業結構的調整、社會保障制度的完善和內需的提高等等。波蘭的匯率改革為我們提供了一個這樣的例子,雖然匯率制度轉變為浮動制度了,但國內的配套建設跟不上,本幣快速升值后,成本優勢沒了,產品銷售不了,企業破產,失業率增加。

文章指出,為了實現匯率體制改革的協調發展,未來中國應重視以下幾個方面的問題:

首先,要嚴格控制資本的跨境流動,人民幣資本項目下的自由兌換一定不能快于匯率體制的改革,特別是不能快于產業結構調整的速度。

資本外逃對經濟的沖擊大。比如泰國、馬來西亞等國家,早早就開放了資本項目下的自由兌換,大量外資涌入資本市場和房地產市場,外資持有量占股票市場總市值的30%以上,一旦匯率有較大波動,大量的資本外逃,將會給國內經濟造成致命的打擊。中國的QDII的股票市值目前已上升至5%左右,已和亞洲金融危機前的臺灣股市的比例差不多,這個比例的上升速度一定要控制。

產業結構的調整還需要較長時間。中國富余人口較多,勞動密集型為主的產業結構在較長時間內還有存在的必要性。所以,我國的出口競爭力在較長時間內還只能是以低成本作為競爭優勢。因此央行還要較長時間內保持匯率的穩定,因此資金的跨境流動還需要嚴加控制。

其次,一定要有效降低銀行系統不良貸款的比例,提高銀行的抗風險能力,避免房地產風險或資本市場風險向其擴散。

美國、日本、臺灣、等國家和地區經濟中的泡沫,往往會從股票和房地產市場傳導至銀行系統,然后銀行的倒閉更加劇了危機的嚴重性,因此一個健康的銀行系統有助于隔斷危機的傳導,降低暴發經濟危機的可能性。

中國銀行資產的質量在國際上是比較差的,資本充足率低,不良貸款率高。雖然資產管理公司多次剝離壞賬,但目前國內銀行的不良貸款率依然較高。而且更為重要的是,國內銀行沒有相應的對沖風險的工具,無法化解外匯、債券等價格風險。

再次,加快匯率形成機制的改革,控制貿易順差規模的增長,進一步減輕央行調控的成本。

文章認為,美國能否取消對華禁運,將是未來中國貿易順差能否有效減少的關鍵之一。由于中國與美國的出口商品基本上替代性不強,因此中國可以引進美國的核心技術,減少美國對華禁售的范圍。

各國經驗表明,外匯儲備中持有某國資產的比例過大,容易受制于人,也間接反映了長期干預匯率的成本很高。

日本在20世紀80年代之所以對美國“言聽計從”,經濟上的原因不可忽視。由于日本擁有巨額的美元資產(主要是美國國債),最害怕美元貶值。日本官方利率如同美國利率的影子,美國降息,日本也降息,結果最終導致了日本資產泡沫的發生。

2005年中國外匯儲備增長是2089億美元,中國購買美國國債的數量大約占全年外匯增量的42%,全部美國國債總額占我國外匯儲備總額的38%。

文章指出,中國正在陷入一個難以自拔的困境:第一,不可能大規模減持美國國債。如果拋售國債,國債價格下跌將導致中國所持國債虧損增加。同時,美元貶值更增加了中國剩余美元資產的縮水程度;第二,不太可能不買美元資產,目前只有美元資產能提供如此高的利率,如此高的流動性;第三,每年中國外匯儲備的規模還在迅速增長,但又要堅持獨立的貨幣政策。如果這一趨勢得到延續,一旦美元貶值,中國的美元資產必然會縮水。日本的教訓必須引以為戒。

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