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中國式流動性陷阱

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

【財經網(博客,微博)專稿】記者

廖宗魁中國的流動性依然寬松,社會融資總量、廣義貨幣供給(M2)依然強勁,但這些流動性卻沒有轉化成實際的經濟增長,工業領域甚至出現著嚴重的通縮,中國經濟陷入了特有的流動性困境。

今年以來,無論從社會融資總量、M2,還是從銀行間利率看,中國的流動性狀況是寬松的,央行甚至還重啟了央票的發行來回收流動性。

一季度社會融資總量增長近60%,4月末M2同比增速達16.1%,比2012年高出2.3個百分點,是2011年3月份以來的最高水平。截至5月13日,隔夜和1月期上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)分別為2.16%和3.32%,都處在相對較低的水平。

但是流動性的寬裕并沒有換來實體經濟的增長。一季度GDP同比增長7.7%,比去年四季度有所回落,1-4月份規模以上工業增加值同比增長只有9.4%,比2012年下降0.6個百分點。而工業領域還存在著嚴重的通縮,4月份工業品出廠價格(PPI)同比增長-2.6%,已經連續14個月負增長,這一持續時間甚至超過了金融危機的時候。

這種流動性的困局在過去幾年的歐美經濟中也頻頻出現。2011年底2012年初,歐洲央行實施了近萬億歐元的長期再融資操作(LTRO),但當時歐洲的信貸依然低迷,歐洲經濟整個2012年都處于衰退之中。美國在金融危機后,連續實施了三輪量化寬松政策,但經濟依然沒能夠恢復正常的增長。

歐美的經驗表明,流動性并不能解決經濟中的問題,尤其是在存在較大的債務約束的背景下,流動性的釋放和寬裕并不能轉化為更多的經濟增長。但中國的債務水平遠比歐美國家低,為什么也出現了這種流動性困局呢?

實際上,中國的資金使用面臨著嚴重的結構性問題。像房地產和國有企業,能夠承受較高的資金成本。由于房地產行業的利潤率較高,可承受相對較高的融資成本,目前的實際利率對房地產行業來講并不高。同時,地方政府主導的基礎設施投資并非市場行為,對實際利率等價格因素反應不敏感。但另一方面,相對于私人部門中房地產(,股吧)以外的行業的利潤率來講,當前的實際利率過高,而這些行業正是經濟自主增長動能的主要代表。其中,受沖擊最大的應該是中小企業。

也就是說,真正享受到資金寬裕的是房地產和國有企業,而私營企業和中小企業并不能從表面的流動性寬裕中受益,相反,他們反而覺得流動性是緊的。

自2012年四季度以來,整個投資領域表現較好的恰恰是房地產投資、基建投資,這也較好的印證了這一中國式的“流動性陷阱”。

(證券市場周刊供稿)

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