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易方達基金林飛:可套利品種的流動性陷阱

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

流動性是資產的重要屬性,反應了資產的變現能力,通常用資產在一定時間內和一定價格區間內可容納的交易總量加以衡量。流動性主要取決于資產屬性,并受交易費用、交易最小單位等交易機制設計的影響,最終還受交易參與者主觀意愿的影響。嚴格而言,真正被關注的流動性不是交易量本身,而是可交易量對其各個影響因素的敏感程度,如對價格的敏感性,對時間的敏感性。另一方面,資產流動性和資產的其他風險指標相同,都是對投資操作執行之后可能產生的風險水平的預估,所以都屬于事前的指標,因此都存在著相同的難點:雖然用作事前之用,但卻只能通過事后發生的結果加以度量,而事后的結果反應的僅僅是在一系列特定條件下發生的結果,該信息很可能只反應規律的一個片斷,不足以用于推斷新的條件下可能產生的結果。例如,僅用事后成交量度量資產的流動性,不足于推斷其對各種影響因素的敏感性,這種形式衡量出來的流動性往往丟失了許多重要的信息,特別是在因素敏感性為非線性的情形下,這種信息丟失表現的特別明顯。最典型的是對可套利品種的流動性的度量,在無套利價格區間范圍之內的流動性和可套利價格區間之內的流動性有天壤之別。如果僅用單位時間成交量來反應該品種的流動性,那么得到的結果其實僅僅是在特定條件下流動性相對于時間這一因素的敏感性,因此結論容易和實際產生較大的偏差。典型的例子是ETF的流動性,在無套利區間內的成交量反應的僅僅是ETF產品流動性的一部分,一旦折溢價范圍超過無套利區間,該產品可能產生的流動性會有較大量的增加,往往這部分增量是投資者容易忽略的流動性。從這個例子還可以看出,對于兩個可以相互套利的資產,其流動性是可以相互滲透的,ETF流動性在一定程度上是背后一籃子股票流動性滲透的結果,包含以后的股指期貨等衍生工具。因為同現貨之間存在著可實現的套利關系,支持股指期貨流動性是現貨的流動性的總和,如果股指期貨本身具有充足的流動性,對現貨的流動性也會具有一定的反向帶動作用。

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