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交銀施羅德:城鎮化或將引領結構性投資機遇32386

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

交銀施羅德高級研究員沈楠

隨著2012年的日歷翻過這最后一頁,“世界末日”的謠言一去不復返,“股市末日”的恐慌陰霾也隨之有所緩解。2012年的股市雖然絕對波幅不大,但走勢卻堪稱驚心動魄,年初的牛市氣息,年中的熊市恐慌,再到年底時刻的絕地反擊,無一不讓人記憶猶新。這一切又該如何解讀?

溫故而知新,面對紛繁復雜的各類理由,其實最真切刻畫股市運行規律的仍然是最為簡單的那么幾條。首先,伴隨2011年底貨幣政策的轉向,經濟面的流動性出現了一定程度的放松,這極大支撐了整體股市的估值中樞。其次,對于市場的盈利預期,則伴隨著經濟先下滑后企穩回升的U型路徑,而經歷一波三折。因此,市場整體雖區間震蕩,起起伏伏,但估值并未下降,個股伴隨著盈利分化則成為2012年最深刻的主線。

展望2013,我們能否用這一同樣簡單而深刻的框架來分析呢?答案顯然是較為肯定的,但是我們需要對一些基礎假設和背景做一分析和研判。

2013年國際大環境的不確定性主要集中于3個方面:即美國財政懸崖、歐洲債務問題和國際資本流向。我們傾向于認為,財政懸崖可能對美國構成一定拖累,但預計不會導致全球經濟形成拐點。同樣,歐債危機仍難徹底解決,但希臘目前來看局勢相對穩定。全球經濟仍處于去杠桿過程中,財政緊縮也或將持續,發達經濟體有望繼續維持極度寬松的貨幣政策,因此全球資金更可能的去向是階段性走強的美國經濟和持續復蘇的新興市場。

反觀國內經濟,四季度的經濟數據進一步印證了經濟呈逐漸企穩態勢,我們認為除非政府選擇主動“捅泡沫”,內需上出現其他宏觀系統性風險的概率可能不是太大。而伴隨持續3年偏緊的貨幣政策下持續收縮的總需求,物價總水平有了顯著的回落,其壓力在明年三季度以前都將較為有限。一個企穩復蘇的經濟走勢疊加一個較低可控的通脹水平,根據投資時鐘,似乎我們有望迎來一段時間較好的國內股市的投資窗口。

回到我們之前探討的框架,可以發現,無論是橫向國際比較,還是縱向歷史比較,當前A股市場的估值水平仍處于相對較低的水平;而另一方面,如果前述關于經濟企穩的判斷確立,當前市場的盈利下調過程可以較為確定已經接近尾聲。那么對于整體市場而言,其向下的風險就不大。當然考慮到2013年仍然存在一定的房價壓力和年底潛在的通脹壓力,貨幣政策的整體基調并不會明顯趨松,因此全社會的流動性仍然處于中性狀態,這也意味著股指向上的空間也可能不會特別大,尤其是在復蘇的初期,即2013年一季度,這種基本面改善的力度可能更為有限。

那么在這樣的背景下,我們又該如何投資呢?一方面,我們可以尋找那些去庫存充分、過去兩年產能投放較少、行業趨勢顯現拐點跡象的部分周期品行業。規避上游原材料,后周期下滑的板塊,同時堅持持有行業龍頭及具備先發優勢,具備收購潛力提升市場份額的企業。另一方面,我們可以嘗試沿著一個新的投資主線去挖掘成長主題,這就是改革與城鎮化所釋放出的新增長潛力。

隨著新一屆政府的上臺,其推進改革的雄心和城鎮化為核心的經濟增長思路已然成為2013年最為關鍵的投資主線。作為機構投資人,我們更需要在這條主線背后尋找具備增長潛力的細分子行業及其龍頭。事實上,新型城鎮化是一個系統工程,絕非簡單引導農村人口進入城市,它至少還包括了這樣幾點:1)糧食安全需要保障,這就離不開農業現代化;2)房地產行業的平穩健康發展;3)交通基礎設施的升級與改造;4)中小城市和小城鎮建設,提升工業生產效率,打開服務業發展空間。從這些角度去考慮,不難發現,以上涉及的多個細分行業是我們值得關注的方向。2013年的股市或將“精彩紛呈”,親愛的投資人,你準備好了么?

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