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交銀施羅德:從結構性因素中挖掘中期線索86244

標簽 周期股 
2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

交銀施羅德行業分析師曹文俊

從2012年四季度對于經濟是否復蘇的爭議,到2013年一季度對于經濟復蘇力度的爭議,市場對于經濟周期性因素始終滿懷糾結。若我們將視線拉長,這些周期性因素或許已經不再那么重要,而結構性因素則上升為主導因素,蘊育著中期的投資主線和巨大機會。

時至今日,為何需要淡化周期性因素的考量?我們認為,周期性因素帶來的預期差已經大幅收窄,可能難以進一步從中尋覓投資機會。投資者的腦海里依然縈繞著傳統投資模式給周期行業帶來巨大盈利彈性的美好回憶,然而結構性因素的悄悄轉變限制著傳統周期股的業績彈性的兌現。這些因素包括:1)“鐵公基”建設已較成熟,投資高峰期已過;2)制造業產能過剩較嚴重,產能利用率偏低;3)勞動力成本上升導致通脹水平系統性上臺階;4)低廉的信貸投放模式終結等。

短期來看,基建投資因基數原因預計上半年可能保持20%以上增速;房地產投資雖已啟動,但地產調控時點提前、力度較大,對于下半年的地產新開工和投資或將產生負面預期;而制造業因產能利用率偏低,投資增速仍然在慣性下滑。因此,無論是經濟二季度見頂或三季度見頂,高度都可能難以太高,除非2013年出口需求急速改善。而觀察歐洲和美國的經濟指標,我們判斷美國經濟溫和復蘇的概率較大,而歐洲仍然難以判斷是否步入復蘇,失業率和制造業指標仍顯示經濟仍在惡化。

在上述宏觀背景下,經濟繼續上行1-2個季度仍較難令鋼鐵、水泥、有色、煤炭等傳統周期性行業產生明顯的業績彈性。因此,“忍受高估值的順趨勢”較難獲得業績快速上調的支撐。

反而觀之,那些反映社會趨勢的結構性因素能夠成為投資的主要線索,以求取代過去以投資需求為主線的投資方法。

我們羅列了部分所觀察到的社會趨勢變化,如1)環境保護和治理被提高至戰略高度。從新一屆政府提出的“美麗中國”的口號,到各大城市空氣污染促發民眾的環保意識覺醒,均能體現該社會趨勢的改變。環境保護有“疏”和“堵”兩個方面,因此環境保護治理行業和受環保因素產能受限的傳統行業(如草甘膦、分散染料、鉛酸蓄電池等等)均蘊育著較大機會;2)人口老齡化和環境污染對醫藥需求的持續增長:心血管疾病、呼吸道疾病、癌癥等有發病率上升,且有年輕化趨勢,民眾健康意識增強,醫藥需求增長持續而穩定;3)各項改革舉措:包括金融改革、要素價格改革,總體的方向是市場化。改革過程中,那些定價水平受原有體制因素壓制的行業或將獲得明顯的改革紅利,此外市場化改革帶來的效率提升作用也不容小覷;4)收入分配與整風運動:過去由貪腐行為帶動的高端消費預計將持續受到負面沖擊,盈利和估值受到雙重壓制;而大眾消費品則保持穩定而剛性的增長;5)技術進步與消費潮流:蘋果手機令“體驗式消費”風靡,改變了人們的消費理念和生活方式。隨著技術快速進步,“觸控”、“大屏”、“高清攝像”等諸多功能不斷升級強化,新興的產業鏈和商業模式也應運而生等。

悉心觀察,上述社會趨勢變化中蘊育的機會較高貝塔的周期股可能更具吸引力,尤其是在當前經濟溫和復蘇的大背景下。值得一提的是,受益于上述結構性因素改善的行業若恰逢周期性復蘇,那么其向上的彈性可能高于傳統周期性行業的高貝塔,或將為投資者帶來一定的投資機會。

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