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建信基金研究部蔡曉:把握周期特征實施主題投資52382

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

榮膺2011年度金牛獎的建信基金管理公司,是最近連續三年整體業績位列前二分之一的極少數公司之一,并在去年實現管理規模逆勢三級跳。帶著業內的關注,中國證券報走訪建信基金投研團隊,探尋和分享他們的投研思路。

2011年度金牛基金公司

對股票投資,蔡曉的主題詞是兩個:價值和增長。而政策是影響經濟走向的最重要的外界因素,而政策影響的兩大領域則是投資和消費。

蔡曉分析,在投資領域,目前對房地產調控的表述有些許弱化,房地產市場可能不會受到更大的壓力,銷售勢頭從而有望回升,明年地產投資因而有望穩定,今明兩年房地產投資增幅均為15%左右。同時,對城鎮化的表述明顯提升,要求積極穩妥推進,不犧牲農業和生態,增強城鎮綜合承載能力。因此,交通基建、社區服務投資將上升,東部基建需要完善,中西部則向東部靠攏,包括水、電、環保、軌道、保障房等。今明兩年年基建投資增幅將分別為18%和20%。三是制造業,政策表述為支持企業牽頭實施產業目標明確的國家重大科技項目,主要是戰略新興產業、航母、大飛機等國家專項,與之并行的是傳統產能過剩仍在,難以擺脫下行趨勢。因此,預計制造業投資增速平緩下滑,今明兩年分別為23%和20%。

在消費領域,各地籌劃的收入倍增計劃是核心,圍繞拉動力強的消費新增長點,休閑旅游、醫療保健、文化娛樂將較快發展,社會消費總額今明兩年分別增長14.1%、14.5%。

總之,蔡曉認為,今后政策對增長更關注,防控通脹權重偏弱。以不增加產能的基建投資推動城鎮化、以啟動內需引擎為目標的收入倍增計劃,寬財政和穩貨幣的政策基調保持連續性和穩定性,明年GDP增速區間應在7.5%到8%。至于外圍對A股的影響,一是外圍經濟好壞會通過進出口影響A股,二是通過全球流動性配置影響A股。因此,A股本身的國際吸引力,即中國經濟基本面是決定性因素。

蔡曉表示,明年A股表現將強于今年,可能呈現經濟復蘇早期的特征。而今年A股表現相對美國疲弱是可以理解的,因為中國經濟領先指標在今年處于下降通道,而美國經濟領先指標是上行的,因此標普指數今年收陽。而在經濟周期中,擴張早期、擴張晚期、衰退早期、衰退晚期這四個不同階段,應采用不同的理財方式。美國今年是典型的擴張早期特征,我國在2009年伴隨4萬億投資也呈現這個特征,其間股市收益相對高,商品則可能是負收益。而在擴張早期之前的衰退晚期,應回避股票,選擇商品或債券,政策偏寬松,但經濟又起不來,我國今年就是這個典型特點。

蔡曉強調,A股估值近年來不斷與國際接軌,目前已基本完成。在決定估值的四項因素中,首先是盈利,這是根本;其次是流動性,A股市盈率與M1關聯度逐年下降,此前的牛市基本由資金推動,2009年之后逐漸改變,今年以來則相反。由于銀行信托券商理財產品爆發式增長,投資渠道多樣化,產生強勁的資金分流,股市一定程度被邊緣化;第三是市場參與者的變化,QFII、RQFII、養老金比重不斷增強,A股的國際視野不斷提升,產業資本減持也是市場供給的重要新來源;四是交易方式。從原來的單邊盈利,到融資融券轉融通的立體化交易,市場波動率總體下降。以上因素使得今后的A股很難再被長期高估。

至于今后有機會的股市板塊,蔡曉說,圍繞土地城鎮化、人口城鎮化和收入倍增計劃,農民不斷轉為市民,消費結構逐漸提升,投資機會也將在其中產生:智慧城市、節能建材、綠色照明、管網軌道、污水固廢處理,以及中低端消費品、自主品牌汽車、紡織家電、文化娛樂、醫療保健等領域,應會出現較好的標的。(王泓)

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