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華寶興業基金華志貴:少談點基本面多談點人性

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

記得剛入行時,寫過股票的研究報告,羅列了很多基本事實,但就是沒有價格的分析和建議。指導老師問怎么沒有價格判斷呢?我說價格一直在變,20倍PE也可,60倍PE也可,歷史也似乎如此。

后來轉行做可轉債投資、債券投資,雖然不洋洋灑灑地涂鴉研究報告了,但也曾經花大量時間去閱讀研究報告,想從中找到點“金子”和“點金之術”,尤其是基本面研究報告,但沒什么效果,因為這些報告都太強調基本面,似乎都隱含一個邏輯假設:“基本面=行情”,“經濟=股市”、“公司=股票”、“物價=債券”等等。

其實,基本面是什么?市場先看的是哪個基本面?很難說清楚。比如年初看2010年的股市,當時的主流是經濟復蘇甚至擴張,物價是向上甚至通貨膨脹,可看看市場的表現呢?股市基本是熊市,債市卻是局部牛市,尤其是信用債。

市場最重要的運行機制是貼現機制和自我循環機制。市場價格是對未來的貼現,如果人性過度樂觀,價格就過度貼現,即使后來基本事實符合預期甚至略超預期,市場也許會選擇震蕩來等待更新的基本事實,稍有負面,可能就選擇向下;反之則反。比如年初大家都在大談通貨膨脹,可債券就不怎么跌,那誰錯了呢?大談經濟的主流還是向上,可股市就是不領情,那誰錯了呢?市場一旦選擇方向,最開始都是很猶豫、遲疑的,后來經過幾次測試后,就形成趨勢,自我循環,到最后就完全靠信念(也許趨勢會中斷,比如政府政策或者其他什么事件)。所以,預測頂、底都是上帝的事業。

單純強調基本面,也許太唯物主義;太強調人性,也許太唯心主義;怎么在二者之間尋找平衡,也許還得琢磨。比如經濟不好的時候,反而股市大牛;經濟很好的時候,債券可能還大牛。但個人覺得,也許更應該多談點人性,也許吧。

(責任編輯:姜隆)

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