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華安基金許之彥:主動投資還是被動投資

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

格雷厄姆(BenjaminGraham)于1934年出版的《證券分析》,主動投資作為一門系統的學科算是從此開始了。該書建立了從投資實踐的角度分析研究投資過程和分析方法。主動投資分析是建立在對公司經營、管理等調研基礎之上所作的價值分析,其可行性和合理性均比較直觀,也比較容易為人所接受。

不過,到了上世紀六七十年代,隨著市場投資標的迅速增加、市場有效性逐步增強,在馬科維茨理論基礎之上,投資理論不斷蓬勃發展,出現了很多對現代金融投資產生巨大影響的理論。法瑪(EugeneFama)于上世紀60年代提出的有效市場假說,即認為市場價格是有效市場的均衡體現,為未來的研究工作提供了較好的市場假設基礎。市場是一個巨大復雜的系統,單個個體或組織難以掌握充分的信息。在多種因素和一定的局限性下,所做出的判斷常常會有一定的差異。隨著市場有效性增加,這個差異可能越大。

1974年,指數基金創始人約翰?伯格(JohnBogle)創辦了先鋒基金公司,次年推出了全球第一個指數基金,即標普500指數基金,并于1976年正式成立。指數基金成立的前10年,并沒有引起投資者太多的注意,但這個看似簡單樸素的想法卻集結了投資理論的精華。指數基金所選擇的籃子往往不錯,也能定期調整成分股,管理費比較低,低換手率,交易成本較低。看似不起眼的費用,每年大概是2%左右,但隨著時間的積累復利下來這個不是個小數目。海外實踐證明,中長期時間內,優良指數為標的的被動基金比75%的主動基金業績要好,其原因除了費用之外,更為重要的是隨著市場有效性提高之后,主動投資獲取超額收益的難度增加。當然,優秀的主動投資仍然是可以通過經驗、團隊持續戰勝市場,但這個比例并不高。

長期參與國內A股市場投資者能夠明顯感受到市場正在發生改變,也就是常說的現在“難賺錢”了。其主要原因是:市場規模增加、參與者結構豐富、透明度逐步提高、資本市場國際化加快等,國內A股市場已呈現出弱有效特征。這些特征也反映到被動基金規模的增長上,截止2009年底,國內被動基金資產管理規模超過3400億元,而5年前指數基金規模還不足250億。

那么,投資者是選擇被動投資還是主動投資?從海外市場發展來看,被動投資理念和主動投資理念已經相互融合。從投資者的角度出發,合理的資產配置是比較關鍵的,被動和主動投資二者配置可以比喻成“葷素搭配”,二者的有機結合有利于資產配置效果的改善。從長期持有和定額定投的投資角度來看,被動投資的優勢已經證明,也有一些投資者希望階段性投資,若看好市場階段性機會,被動投資由于其透明度高,其收益可以很接近市場,投資者可以選擇指數基金按照自己的判斷進行階段性投資。其中,交易所交易基金(ETF)不僅有指數基金的優點,還有二級市場交易功能,為投資者提供了更多的選擇空間。我們預計,國內交易所交易基金(ETF)還有很大的空間,該類產品也是過去全球10年內增長最快的資產品種。

因此,投資者選擇被動基金和主動基金時,要認識被動基金背后的長期投資理念和低費率運作的模式,認識到主動投資基金對于投資經理和團隊依賴相對較高的特點。然后結合自己的判斷,根據自己的風險收益特征,在被動基金和主動基金二類基金相結合,進行“葷素搭配”,使得自己的基金資產更“健康”。

(作者系華安基金管理公司金融工程部總經理)

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