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國泰基金裴曉輝:國債ETF打通銀行間和交易所債券市場

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

第1頁:國債ETF將打通銀行間和交易所債券市場第2頁:國債ETF滿足投資者多種投資需求

和訊網:和訊的網友大家好!歡迎大家收看全國最大的財經門戶網站和訊網的基金會客廳欄目。今天我們邀請到的是國泰基金固定收益部總監裴曉輝先生,裴總您好!

裴曉輝:您好!

國債ETF將打通銀行間和交易所債券市場

和訊網:2012年基金業創新潮涌,2013年以國泰國債ETF()為代表的首批債券ETF拋磚引玉,打響了行業創新第一槍。第一只創新ETF的誕生似乎都能聚焦投資者的視線,2012年是滬深300ETF,2013年是國泰國債ETF。裴總,相比普通的債券基金,國債ETF基金有什么不同和優勢呢?

裴曉輝:國債ETF的創新是國內首家債券ETF,它是以一個跨市場標的為主。當時我們設計國債ETF的時候,主要考慮以國債期貨為考慮界限。所以,在國債ETF設計過程中,它主要以國債期貨的當期交割券為主,所以,我們看到國債ETF推出的時候,我們主要的交割券全是跨銀行間和交易所的兩市國債主要交割券為標的。所以,它最主要的是一個連同現貨市場和期貨市場,連同銀行間和交易所市場的一個債券ETF。

和訊網:它具有什么樣的優勢?

裴曉輝:首先,它是作為一個真正的國債ETF,是高等級信用五年期的債券市場。據我們所知,國債在兩個交易市場,銀行間和交易所市場間流通性比較高,具有了高流動性。

第二,它是以期貨市場為主要工具的工具化產品。所以未來期貨市場發展的情況下,國債ETF市場,尤其是五年期國債ETF市場是非常壯大的。這從國外案例來講也是比較推廣國債ETF的市場。像美國的國債ETF市場包括了一年期到兩年期的短期國債市場,包括五年期國債ETF市場,甚至包括十年期、十五年期國債ETF市場。它是最主要的以國債期貨為主要的標的。

和訊網:裴總,您能否給我們簡單介紹一下中國現在債券市場目前的格局和現狀?

裴曉輝:中國債券市場這幾年迅速壯大,但是它有一個問題,我們這些年在監管層面一直想解決的問題,就是銀行間市場的中國債券市場是主要的債券市場,這里面包括保險、銀行和其他的機構。據我們統計,如果以五年期國債為標的,我們發現四到七年期這種交割標的券,中間80-90%都是商業銀行持有,實際上只有10%是由保險、券商、基金持有的,所以,這種發展是極端不平衡的。

反觀交易所,交易所這些年大力發展債券市場的時候,它的流通還是不夠穩定,成交量還是不夠大。這就成為一個中國債券市場的比較特色的方面。而在美國債券市場,實際上它是包括柜臺交易市場和交易所交易市場兩個同時發展茁壯成長。所以,在這種情況下,中國債券市場未來要大發展的話必須逐步將交易所市場發展成為另外一只主力債券交易市場,否則我們將看到中國債券市場如果做一個比喻,銀行間交易市場就像一只比較粗長的大象的象腿。但交易所的市場,我們可以比喻成螞蟻的腿,發展不均衡。這就導致了未來的債券市場如果想茁壯發展,必須兩條腿都要平衡,否則就像一個瘸子,永遠發展不了。

和訊網:裴總,之前您也提到了國泰國債ETF能夠打通交易所債券市場和銀行間債券市場,它如何進行這種打通呢?

裴曉輝:這還是要從國債期貨交割的定義來講,國債期貨的交割定義規定的是四到七年期的跨市場交易所久期在五年期左右的國債作為交割。在期貨市場有三種機構參與者進入,一個是套保交易者,套保通常都是機構,像銀行和保險,他們為了防止國債利率波幅進入市場套保;二是基差套利者,基差套利者不可能系大機構而是一些中小機構,它看到國債和期貨出現一些不平穩,或者偏離過大的話,它進入市場一般在持有國債期貨空頭或多頭的時候,在反向現貨ETF中做空或者做反向交易,獲得穩定的套利機會;三是投機者,投機者在期貨交易市場是不可或缺的部分,如果沒有投機者,期貨交易市場就會逐步面臨死亡,因為它都是穩定的套利者。所以,投機者在這個市場中也是因為怕被逼空或者做多,沒有現貨交割,一般也需求。

前一種套保者大機構可以在銀行間拿到國債即它所需要的標的,但反觀后兩者,它一般都是中小機構,如果我們把它定義為中小機構的話,它最害怕的就是銀行間它沒有話語權,沒有資格去拿這些國債,只能到交易所去拿國債。但交易所我們看到沒有成交量,沒有任何的一種工具去幫助這些中小機構,這些渴望獲得交割標的物的人群拿到標的物,我們國泰國債ETF就是這種工具。每天它如果遇到申購的話,我們會到銀行間利用我們自己的能力去拿到這些交割標的券,同時再通過跨市場轉托管系統,我們再拿到交易所,供這些交易人員去拿到這些標的券。所以,它就像一根管子不斷地從銀行間交易市場把國債導到交易所,供投機人員和套保人員做交易,這就極大的活躍了銀行間和交易所市場國債的交易。

和訊網:裴總,國債ETF是2003年基金行業的第一個創新,它推出對中國債券市場或基金行業會有什么樣的影響?

裴曉輝:如果我們借鑒美國來看,從研究美國的債券ETF,實際上它和美國的股票基金ETF發展到現在基本上是分庭抗禮,各4000億美元左右。所以,我們說未來中國債券市場大發展也是中國基金ETF市場的大發展。還有一個問題,未來中國市場不可能全是高風險資產的市場,我們現在所說的股票ETF,可能受大家追捧,股票基金也受追捧,但是中國還要面臨相當大一部分低風險偏好投資人的需求,像養老金、社保、普通的老百姓不需要高波動的,50-70歲這種年齡層的他們只需要每年戰勝CPI,有一個穩定的收益,他們是對債券ETF有需求的。

還有一方面需求,中國未來一個年度肯定進入債券衍生品大發展的時間,尤其國債期貨在今年和每年推出,包括五年期、十年期或者短期的,這種情況下導致整個中國債券市場活躍度非常大,如果沒有ETF去做輔助的話,整個中國期貨市場發展不會很大,這是因為畢竟它中小機構無法參與到其中。另一方面,我們也覺得未來還有幾方面的債券ETF也要出現,像信用債ETF、中票ETF和其他債券ETF,往往我們看到在美國債券市場起到中間力量的是年金、養老金和社保,他們主要的投資標的往往是ETF,因為他們不需要選擇性的選擇債券,而是通過基金自己的工具化產品來滿足它的配置需要。所以,未來我們發現根據美國的這種情況,我們覺得中國債券ETF市場會極大的發展,伴隨著中國債券市場的發展。

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