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國泰基金投資總監歸江:蘇格蘭之旅的考察心得

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

投資是一門關于時間和財富的學問,而向成功者學習和認真的思考則是提升水平的捷徑。國泰基金的投資團隊日前考察了位于蘇格蘭多家具備百年歷史的資產管理公司,其考察對象涵蓋了從深度價值到主題投資等多種風格。本期《基金周刊》特約國泰基金投資總監歸江談此次蘇格蘭之旅的考察心得。

經營專注、堅持

基金周刊:蘇格蘭是以“羊毛、風笛、威士忌”等鄉村景象作為象征符號的地區,國泰基金此次的歐洲之行為什么選擇蘇格蘭作為考察的目的地?

歸江:此次的蘇格蘭之行其實是有兩個起因的:首先是因為,蘇格蘭確實活躍著一批有著悠久歷史的資產管理公司,比如大家比較熟悉的安本資產管理公司、馬丁可利(MartinCurrie),也有一些像BaillieGifford和WalterScott這樣名不見經傳的但業內有很高評價的大型資產管理公司。這些公司的歷史最少的都有數十年,長的厲害的超過一百年。可以說是真正經受過歷史考驗的公司,他們肯定有很多東西是值得我們去學習和借鑒的。

其次,也是因為蘇格蘭本身就是個“改變世界的小民族”。巴菲特的搭檔芒格曾極力推薦的《蘇格蘭改變世界》。書里記載了長期以來蟄伏于不列顛島北部高地的蘇格蘭,雖然只有500萬人口,但其實在歷史上對現代經濟學、金融服務業,甚至科學方面,對人類有非常多的貢獻。

比如,18世紀的蘇格蘭啟蒙運動對西方市場經濟的興起產生了重大影響,同時涌現出像大哲學家休謨,經濟學鼻祖亞當?斯密這樣的人物。另外,對于現在會計學的最初原則的創立,蘇格蘭也是有很多的貢獻。蘇格蘭還建立了英國第一所大學,是高爾夫的發源地,等等。現在的蘇格蘭也保持了傳統上金融方面的領先地位,它的資產管理能力非常強,很值得我們學習。

基金周刊:您剛才提到的一些資產管理公司,在我國的社保賬戶的招標上也曾出現過他們的身影,但對于他們具體的團隊構成、運作機制或者更深入的投資理念和體系,國內是缺乏了解的。總體上看,您對此行的最深的印象是什么?

歸江:我們這次去一共拜訪了8家資產管理公司,每一家都是經過了歷史的洗禮和考驗。給我們最深刻的印象就是,他們都非常堅定的突出自己的特點,投資的風格非常鮮明,有十分明確的定位,并且始終堅持。

盡管他們之中既有價值投資者也有一些主題投資風格的公司,但每家都對自己的定位很明晰,這種高度精準和專注于自己特長領域的做法,是他們業績能夠長期表現出色的重要原因。

比如,我們考察的一些公司是紐約銀行旗下的資產管理公司。紐銀在過去的十幾年中收購了20家資產管理公司,形成了1萬多億美元的資產規模,但他的業績卻不像一些大型資產管理公司。一旦上了規模,業績和運營就會落于平庸,相反很多被收購的公司維持了良好的業績水平。

其中的奧秘就是,這被收購的20家公司,每家都保持了原來的專業特色和團隊,公司內部的文化也是延續的,在收入分配等方面紐約銀行也給了他們很大的自由權。這樣他們既能分享紐銀的銷售體系,同時也保持了自己原來的投資文化和風格。實踐證明,他們成為近年發展最好的一批資產管理公司。

投資喧囂中求寧靜

基金周刊:有沒有印象特別深的公司?

歸江:很多公司都給我們留下了深刻印象。

比如S公司,這家公司有6代合伙人的傳承,獲得了非常出色的長期收益回報。公司至今還保留了上個世紀20年代作投資決策的檔案。探訪這家公司可以感覺到,他們團隊的風格鮮明,團隊穩定,理念清晰,是深植在骨子里的。

另外,這些公司是相對美國的公司對成長的欲望沒有那么強烈。比如價值投資風格的W公司,他們就認為客戶方面,每年增長3-4個就可以了(機構客戶)。他們更傾向于和能理解價值理念和長期投資的客戶結伴,所以80%的客戶是養老金和專戶。

W公司曾經也給歐洲的個人投資者和富有個人發行過基金,最后發現很棘手的是,當市場火暴,找不到投資標的時,錢蜂擁而至,但當市場清淡,有投資機會的時候,資金又看不見了。他們覺得這樣的資金流動對他們的操作沖擊和影響非常大,所以逐漸淡出了零售市場。

就是這家價值投資風格的公司告訴我們,今年他們的換手率為20%,但這從歷史來看已經是很高的水平了。過往他們的平均持股年限是7年,平均下來每年換手率不過百分之十幾。

基金周刊:這樣的長期投資,如果投資失誤,會不會造成很大的問題,他們是如何篩選投資標的和控制投資風險的。

歸江:他們都非常崇尚獨立的研究,而從過去來看,它的回報也基本上維持在10%以上,去年的金融危機也沒有對這個水平造成太大影響。

挑選投資標的方面,他們更多考慮投資收益率的目標,而不是考慮市場當下的情緒變化。他們對投資的公司要求是――年化收益率比歐洲長期的通脹水平高7-10個百分點就可以。再考慮到選股可能的錯誤,最后得出一個預期收益水平,用這樣一個目標去篩選一些可能的投資標的,如果年化能達到這個水平,可以接受,就投資于這些股票,并長期持有。

而正因為他們的標準是非常高的,能符合這樣標準的公司是非常稀缺的,一旦他們發現了這樣目標,他們一會長期持有,二會集中投資,用非常高的倉位和比例去投資這些股票。同時也減少流動性沖擊成本――這也是帶來收益的很重要因素,最后的目標:平均持股期限7年,換手率12-25%之間。最后證明這家公司在梅隆資產體系里是最成功的一家。

基金周刊:考查的資產管理公司中,有沒有其他投資風格的,比如主題投資等。我們也很關心這樣的公司是如何讓基業長青的。

歸江:是的,我們也考察了紐銀旗下的N投資管理公司。這是一家主題投資風格的公司。他們的投資和研究重點和價值型公司就很不一樣。

N公司的研究是以半年為單位的,他們每半年確定一個投資主題――也就是股票投資的大方向,然后在這樣的基礎上去做研究、篩選股票。

比如說,流動性泛濫主題,他們就會安排研究員去做非常深入的研究,關于流動性的各個指標,現狀和未來可能的幾個情景。他們的目標是他們公司的團隊要能提前市場趨勢半年,發現市場主題。他們認為做主題投資就是要找變化,而且一定要領先于市場去找這些變化。

總之,每家公司都有自己生存的理念,很多形成了自己的風格,并不斷的主動優化和完善自己的投資決策系統,而不是被市場趨勢所帶動。

泡沫應對時須謹慎

基金周刊:這些資產管理公司都是有近百年的歷史,我們知道從上個世紀至今,世界經濟經歷過不下十次的經濟危機,這些資產管理公司是怎樣渡過這些危機的?

歸江:這個也是我們特別關心的一個問題,每個公司的回答不一樣,就像去年的金融危機,在歷史上也是比較罕見的。總體上,關鍵是在泡沫時期他們都能保持一種謹慎。

而從決策機制來看,這些公司的業績考核都不是簡單地看排名,而是更強調從長期來做戰略的投資。

當然客戶結構也是他們成功的基礎,客戶對他們投資理念的認同是十分重要的。

此外,其中沒有一家資產管理公司會考慮倉位的問題,他們很難理解投資有倉位調整問題,同時覺得,如果客戶不看好股票,他們會自己進行類別資產的配置,不需要基金來做。

還需要指出的是,這些公司雖然總部在愛丁堡,卻有全球的視野,關注世界各地的投資機會,并依據對于長期數據的分析做出決策。W公司在網絡股泡沫時,他們回報也不錯,第一他們回避了高風險的股票,第二他們在油價較低的時候買入很多石油股,依靠這兩點幫助他們渡過了危機。我覺得他們的優勢在于,放眼全球,利用自己的專業素質去幫助客戶規避風險。

基金周刊:您覺得這些老牌資產管理公司中又哪些特點是最值得我們中國的資產管理公司借鑒的?

歸江:我認為有幾點是值得我們認真學習的:首先,投資一定要以風險控制為先。其次,要想獲得長期的好的回報,團隊的穩定和團隊理念的一致性非常重要。新興市場最大的問題是大家只看到短期利益,不知道怎樣去約束自己的欲望。在喧囂和各種噪音中,在市場波動的壓力下,找到我們自己的定位,專注于我們的研究是最重要的。投資要有在在喧囂中保持寧靜的能力。

還有,我們應該專注于我們的客戶,一切以客戶的利益為出發點,恪守我們對客戶的信托責任。客戶的行為是直接影響共同基金的運作,客戶溝通也是做好投資的很重要的一環。

(責任編輯:姜隆)[我來說兩句]

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