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國泰基金總經理助理張人蟠:不要和市場掰手腕

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

“David到內地的基金公司工作了!”2009年下半年,國泰基金聘請華爾街精英張人蟠(David)擔任國際業務部主管的消息傳開后,在香港投資界引起不小的騷動。

畢業于美國康奈爾大學的張人蟠,曾供職于摩根大通銀行、法國工商信用銀行、法國巴黎銀行等全球頂級金融機構,也曾經作為對沖基金的合伙人,管理過加拿大最大的退休基金,資產管理經驗涉足退休金、公募基金、對沖基金、自營等多個角色,游刃有余于海外各個市場。因此,當擁有15年海外投資經歷的張人蟠挑擔中國內地基金公司的國際業務時,引來了當時業內的頗多關注。對此,本期基金周刊對話國泰基金總經理助理張人蟠,分享他的投資經驗。

“歷練”華爾街

如果沒有上個世紀90年代的因緣機會,張人蟠本來應該做個大學老師。張人蟠的父親是科學家錢學森的得意門生,而全家上下也大多在學界。“我們家族幾乎都當了教授,只有我選擇了和錢沾邊的職業生涯。”張人蟠打趣說。

機會產生在1993年,那一年華爾街的量化投資和金融工程逐漸進入頂峰,急速啟動的市場急需大批具備數學物理及計算機背景的高學歷人才。而剛從康奈爾大學畢業,同時擁有應用數學和計算機碩士學位的張人蟠,在那種熱火朝天的氣氛下和幾個朋友去華爾街面試。

在經過幾個簡單的數學智力游戲后,張人蟠很順利地被全球最大的資產管理公司之一摩根資產錄用,并直接安排在衍生品的投資部門。

而摩根的精英文化讓當時的張人蟠印象尤為深刻,“摩根當時有一句名言:我不去找客戶,要客戶找我。意思是標準要高,要客戶來找。公司給員工灌輸的思想也是,我們是精英,需要客戶來找。”張人蟠說。

在次級債暴發時被人們談得最多的CDS,張人蟠在14年前就開始使用。他介紹說,在1998年亞洲金融風暴發生,他在垃圾債賣不掉的情況下,為了降低倉位,就選擇用CDS作為反向對沖。“當時,這還是個新事物呢。”

以失敗案例時刻警醒自己

而摩根資產多年的從業經歷,也讓張人蟠學到了很多做事的道理,亦對投資有了自己的體會。

比如,目前國內投資界熱議的絕對收益和相對收益的分化問題,在張人蟠看來,其實是和資產管理業的發展,尤其是退休金在美國資產管理業的發展相關。

“在美國市場里,過去20年中,最大的變化就是退休金管理引導著資產管理業的趨勢。而從絕對收益到相對收益的變化,正起源于此。”張人蟠說。

他坦言,中國目前的資產管理行業和美國大蕭條后、或是上世紀歐洲六、七十年代的行業情況很相似,并預言,從現在開始,國內的基金行業還將繼續突飛猛進的發展。

而在投資中最大的經驗,總是在重大的投資得失中獲得。張人蟠也通過不斷的市場波動來認識市場和提高自己。比如,他頗為感慨自己一生中輸得最多的一筆交易。

當時是1997年,韓國進出口銀行發了一個含期權的債券,張人蟠計算下來,發覺債券價值被嚴重低估,而且該債券又是政府債券,因此認為安全性很高,所以非常興奮地在衍生品市場做了個套利,并最終擁有了該債券80%的量。

但伴隨著亞洲金融風暴的興起,這個債券逐步因為流動性的缺失,而使投資者的套利交易出現問題,最終,這筆本應大獲全勝的交易因苦于無人接盤,而只能以慘痛的損失而斬倉出局。

張人蟠在這次失利中總結出幾個投資的準則:第一,投資需要有個底線,不能無限度的等待。第二是任何時候,一個投資項目的倉位都不能太大。“Youcannotbebiggerthanthegame(不要和市場掰手腕)。Youcannotinvestonhope。”

張人蟠說,這本不是個可以輕易原諒的錯誤,但由于他曾在CDS上為公司賺取了幾十億美元,最終摩根并沒有“舍得”讓張人蟠離開。但這筆交易帶來的教訓,成為他時刻警醒自己的案例。

投身對沖基金

盡管有很精彩的投資經驗,但在摩根大通工作九年后,2002年,張人蟠決心嘗試絕對回報的工作。

“當一家做相對回報的資產管理公司,規模做得大了以后,就不愿意冒太大的風險了,就想保留住它的資產規模,不想犯大錯,所以一般業績和標的靠得很近。造成行業把標的抱得很緊。我覺得國內可能未來也會出現這樣的問題。”張人蟠這么敘述當時的轉行動機。

當意識到這個行業存在的問題后,張人蟠決心離開摩根大通。他先是在法國工商信用銀行獲得了從事全球利率債券和資產配置上的自營崗位,但始終對于法國銀行決策過程比較慢,效率不夠高的特點無法適應。

正在苦悶之時,兩位好朋友的盛情邀請讓他找到了新的方向。其中一位是高盛在加拿大的業務主管,一位是美林全球固定收益交易主管,于是,三人決定共同出資管理一個對沖基金。

在成功說服了安大略省教師退休基金(加拿大最大的退休基金)和湯普森路透家族(加拿大最大的家族)投資于該對沖基金后,2004年,張人蟠擔任合伙人的對沖基金公司開始啟動。

這時候正值經濟平穩的2004年,全世界風險溢價水平都非常的低,在格林斯潘的寬松貨幣政策下,全球的流動性開始出現泛濫的勢頭,整個市場日益的運作開始暢旺,對沖基金的運作起步順利。

但伴隨著時間推移,整個行業的投資杠桿越來越大,潛在的風險也將很快顯現。在運作了兩年半后,張人蟠和合伙人發覺了其中的風險,轉而對整個市場開始看淡,并開始積累空頭的籌碼,同時,轉而縮小杠桿,做大量的小額套利。

但這個在現在看來頗具眼光的投資策略,在2007年市場的最后瘋狂期中,卻遭遇了重大的壓力。由于策略較為保守,而當時的基金持有人非常強烈的要求嘗試以更大的風險換取更大的收益。最終,張人蟠和他的兩個合伙人決定抽起資金,結束業務。幾個月后,次級債危機一發不可收拾。

回歸中國:恰逢其時的幸運

當對沖基金關閉后,張人蟠回到中國市場,投入資產管理工作的念頭愈加強烈起來了。

“我一直對中國比較看好,對中國的資產管理行業比較感興趣。我知道的很多東西在國內可能還沒怎么開始用,或者剛剛開始用,但未來一定會像美國、歐洲那樣流行起來。”

但張人蟠同時也清楚地認識到自己如果直接投身于國內資產管理行業,在國外這么長的時間,可能無法馬上適應國內的機構,于是便選擇了法國巴黎銀行。而且執意提出,要求回到中國工作,而不是通常“海歸”更喜歡的新加坡等亞洲其他地區。

剛巧,法國巴黎銀行正缺一個人來管理國內固定收益的交易和產品銷售,張人蟠就成為了BNP中國區固定收益部的總裁。

隨著,張人蟠在法國巴黎銀行的兩年里,和監管機構不斷打交道,逐漸熟悉了國內監管的思路以及國內企業的想法。2009年初,張人蟠認為轉戰國內資產管理行業的時機已經成熟,正式加入國泰基金。

這個選擇同樣有他的考慮:“我要去的平臺必須是要有戰略眼光的。在我看來,這個行業內這樣的公司并不多。很多地方有可能只是把海外人才當做芝士,來填補一下漏洞,但是并沒有想清楚怎么用我,也不會很有機地發揮我的作用。在我心目中,現在的選擇是個理想的平臺。”

而讓張人蟠感到非常幸運的是,在他加入國泰基金不久后,國內基金業的海外投資業務又再度開放了。公司不僅在去年12月獲得外匯管理局批復的7億美元額度,國泰納斯達克100指數基金也剛于今年2月26日獲得了證監會的批準,將于近日發行。

“之所以走指數化道路,而非自己主動投資,這是因為根據國內資產管理公司現在的實力,做主動投資并取得成功是非常困難的。且目前國內投資者對海外投資認知不夠,所以我們需要從被動投資給他們提供渠道,引領投資者進行海外投資。”張人蟠決定由被動開始,慢慢變為主動,一步一步培養團隊,培養經驗,培養合作伙伴。

“中國基金的下一個十年,必定是黃金發展的十年。而中國的一流資產管理公司將來一定是國際化的。”張人蟠對此堅信不疑,而對自己能夠在這樣的時機進入到中國基金行業,他以一句話做結論:“這是一種恰逢其時的幸運。”

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