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國聯安基金:淘金A+H板塊

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

⊙安信證券諸海濱

近期AH板塊成為市場中持續亮點。作為A股中一個主題板塊,我們認為其投資機會顯現,很大程度與近期A/H溢價的快速下行有關。我們判斷在下半年美國經濟復蘇及銀行體系修復后信貸增長重新釋放可以預期的前景下,AH板塊相關投資機會也會再次顯現。

AH溢價反映兩地風險溢價傳遞

3月份以來市場中A+H板塊公司明顯表現搶眼,其代表性的銀行、保險一類的公司持續領漲,成為市場持續熱點。A股57只AH兩地上市的公司其A股股價相對H股的平均溢價,已經從2月底大約60%的水平下跌到6月初最低點時的19%,同時這一水平也大幅低于三年半以來61%的A/H長期平均溢價。

我們認為雖然從表面上看是近兩個月以來H股市場相對A股走勢更為強勢,但從更本質的原因來看,AH溢價下降所反映出的還是海外金融市場風險溢價的下降向內地金融市場間的傳遞過程。

投資者應該知道,A股與H股之間的溢價水平作為一種長期存在的現象,其主要由內地資本市場與香港資本市場在流動性、兩地股權風險溢價水平間差異、投資者理念不同等因素決定。短期內,若不考慮其他因素變化,AH溢價變化更多反映的是兩地市場中風險溢價的變化。因此本輪情況看,近期AH板塊投資機會出現是與近期國際金融市場中風險溢價下降密不可分。

特別是3月份后隨著美國次貸危機大幅緩解,歐美金融市場信心持續恢復背景下,金融市場中風險溢價的全面下降所帶來投資者資產配置意愿的重新活躍及海外資金重新大規模流向包括香港在內新興金融市場,這種風險溢價變動正是通過H股這一橋梁對A股市場形成推動。風險溢價的傳遞也對A股相關股票估值起到了顯著抬升作用,因此在近期的市場中我們不難看到不斷呈現出的相關個股的投資機會。

下半年AH板塊仍存在投資機會

我們判斷下半年A/H溢價仍存在再次下降的可能,而未來的推動因素可能將主要來自于美國銀行體系信貸增速的恢復。

今年以來美國政府實現量化寬松政策,相關政策也初見成效,但迄今為止,由于美國經濟的去杠桿化進程未結束、包括失業率還在繼續上升,房產市場見穩并不鞏固,因此美國銀行體系信貸通道尚未打通,這在很大程度上限制了風險溢價的繼續下降。不過,最近兩個月美國居民儲蓄率上升很快,如果按照目前進度美國居民資產負債表的修復進程,我們判斷其很有可能會在今年年底結束收縮的進程,這也意味著美國信貸體系會重新面臨增長,如果再考慮當時AH溢價水平很可能已回到歷史平均水平的附近,在二者共同作用下,A/H溢價率的再次下降將可以期待。我們建議投資者關注A/H溢價水平較低或A-H具有折價的個股,由于其估值洼地的效應及較好的估值彈性,預計將會受到投資者更多的青睞。

(責任編輯:范曉勇)[我來說兩句]

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