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國海富蘭克林基金:2010年第四季度投資策略報告

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

一.投資策略

今年以來,中國經濟是一個調結構的經濟,同樣中國股市也是一個結構性的行情:一方面是以金融、地產、采掘、化工等為主的大盤股持續低迷,導致以滬深300為主的主板市場估值水平一再降低;另一方面是以信息設備與服務、電子元器件、醫藥等為主的科技股、小盤股持續火爆,估值水平一再拉升。

那么作為一年的收官季節,整個市場的格局和走勢將發生什么樣的變化,其背后的邏輯又是什么呢?如何布局才能爭取獲得超額收益呢?這是我們本篇策略報告需要回答的核心問題。

經濟基本面:經濟下降趨于平穩

在對地方融資平臺和節能減排政策的主動調控下,我國經濟增速已經連續兩個季度下降,但從最近的各項經濟領先指標來看,經濟下降的動量已經明顯減弱,看起來經濟最壞的時候可能已經過去了,今年4季度的數據可能還要受到節能減排等政策的一些影響,但這種供給面擾動的影響不具有可持續性,總體來看,預計經濟這一下降趨勢至少要持續到明年的一季度。另外,需要強調的是我國經濟仍處于調結構的轉型期,這注定了這個時期經濟的內在波動性,但也不用太擔心,因為我們可以看到拉動經濟的“三架馬車”還是安全的:

其一,消費保持平穩增長;受“家電下鄉”和“節能汽車補貼”等多項政策推動,今年以來消費一直保持了較快增長,四季度由于“雙節”推動預計仍有望保持較快增長。其中受到勞動工資水平提高以及通脹的影響,必需品仍將保持較快增長;受地產成交量的上升影響,家具、家庭裝潢消費有望回升;汽車零售在四季度也將迎來旺季,而服務消費依然可保持旺盛。

其二,固定資產投資增速有望見底回升。上半年由于經濟存在過熱風險,政府加強對基建投資控制,導致投資增速放緩,同時,自然災害和惡劣的天氣也影響了基建投資進度,下半年,在政府加快中西部基建項目審批以及中央財政撥款節奏之下,基建投資增速有望企穩回升,以鐵路投資為例,截至8月份累計投資僅完成年度計劃的43%;為了減輕房地產緊縮調控對經濟產生的負面影響,政府當局8月份以來紛紛督促地方政府加強保障性住房的建設力度,帶動房地產投資增速企穩回升。

其三,外需增速有所回落,但不會太差。短期內由于加工貿易進口高位回落與出口趨勢項環比下行,預計未來1~2個季度出口高位回落,但整體仍將保持較高水平。因為雖然主要經濟體經濟擴張勢頭放慢,但都不愿意看到經濟的二次衰退,經濟政策紛紛由緊變松,日本更是推出第二輪經濟刺激計劃。

政策面:方向不變,結構性放松

政府“有保有壓”的政策仍在延續,但是政府有節奏、有目的的投資有利于平衡經濟波動。4月份政府主動的房地產調控以來,伴隨著嚴厲的節能減排和淘汰落后產能政策,但是與之相對應,政府在7月份之后明顯加快了中央政府投資的審批,中央項目投資規模顯著增長,通過加快基礎設施建設和保障性住房的建設,在一定程度上抵消了此前緊縮政策對于經濟的消極影響。

第四季度政策的總體環境將比前期寬松,在經濟增速較快下降的情況下,政策會相機抉擇進行反周期對沖,但是考慮到物價還處于高位,房價并沒有出現明顯的下降,在這兩個因素的制約下,如果沒有出現大的負面沖擊情況下,期望政策全面放松是不現實的,所以我們相信政策將是有所針對的采取結構性放松,但整體上難以有較大調整。

流動性:仍在改善趨勢中

我們認為目前流動性平衡處在改善趨勢中:這是因為從流動性的供應來講,貿易盈余仍然處在快速上升通道之中,銀行信貸的增長基本穩定;從流動性需求來講,經濟增速和PPI通脹在下降,導致企業對流動資產的需求也在下降,同時私人部門的投資仍然不活躍。

基于上述分析,我們可以得到下列幾個基本判斷:

1)宏觀經濟趨勢與政策預期不足以推動大市值股持續性上漲

首先,“調結構、控通脹”的經濟轉型大背景下,宏觀經濟增速平穩,大市值股的盈利水平較難出現可預見的持續高增長;其次,在銀行的主動貨幣創造遭遇貨幣當局的主動調控制約下,很難出現流動性泛濫的局面。大市值股缺乏業績與流動性的雙重刺激,難以出現持續上漲行情,更多表現為交易性機會。

2)結構性行情演繹到極致,中小市值股有內在的調整壓力

過去一年,A股市場一個奇特的現象就是中小盤股持續跑贏大盤股,我們認為這是A股市場在新增資金不足的情況下投資偏好(規避宏觀調控風險)導致的蹺蹺板效應,大盤股跌、小盤股漲。在總自由流通市值大致不變的情況下,資金持續從大盤股流向中小盤股,市值最大的200只股票與剩余所有公司的流通市值比已從一年前的2:1改寫為1:1,但如今兩者的盈利比是5:1,估值比是1:3,很顯然,目前這種局面是難以持續的。

總體上,在經濟基本面處于探底過程,宏觀政策保持基本穩定,資金面雖有改善但難以形成泛濫的情況下,整個A股市場是難以出現趨勢性的大投資機會,但在風格上會出現變化。特別是當前中小市值公司出現了過高的估值溢價,且大市值公司缺乏持續上漲的動力,市場風格差異的收斂主要可能體現為中小市值股的回落幅度超過大市值股。

那么,站在當前時刻,我們如何看待第四季度的投資機會以及如何布局呢?

在未來一段時間內,通過結構調整來實現包容性增長是我國經濟發展的主線。市場內在的結構性調整將會使得此前“雞犬升天”的中小盤股票經過一個去偽存真的過程,但是在這一“去偽存真”的過程中,理應積極著眼于2011年,自下而上地尋找投資機會。

經濟穩步增長預期下強周期行業的交易性機會

我們認為“保增長”不是壓力,2011年經濟將保持穩定低速增長,季度增速將逐漸回升。實體經濟的回穩以及潛在的經濟下行風險的降低,將使得投資者的情緒將有所好轉,為大市值以及強周期的行業和公司提供了估值修復的交易性機會。

挖掘季節性表現強勢的行業

穩定增長的生產型服務業和消費行業在四季度往往能取得明顯的超額收益。統計了近3年、5年、10年以來,所有申萬二級行業在第四季度獲取超額收益的情況,結果發現,在第四季度能夠大概率獲取顯著超額收益的行業,大多具備業績穩定增長的特點。特別是我們尤其看好中低端消費,以三、四線城市、農村消費為主的家電、服裝、醫藥、食品飲料等。

布局穿越周期的新興產業的投資機會

進入經濟新周期的過程,就是新興產業發展壯大的過程。“調結構”政策是貫穿整個“十二五”規劃的使命,作為產業結構升級的重要舉措,政府將會進一步加大對戰略性新興產業的扶持力度,以搶占下一輪經濟上升期的主導權,從而,新興產業毫無疑問會獲得足夠的成長空間與政策資源支持。

在新周期的初期,新興產業的上市公司仍將持續享有估值溢價。四季度出現的因市場風格差異收斂,所導致中小市值股價格的普遍回落,是為投資者提供布局新興產業的投資機會。

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