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中國對沖基金應當用好后發優勢

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

中國對沖基金處于發展的最初階段,應當用好后發優勢,學習海外同行在風險控制方面的優秀經驗,為自身生存贏得更為安全的環境。

在風光無限的對沖基金世界背后唯一適用的是強者生存的叢林法則。筆者查閱的一些統計數據顯示,全球管理規模大于50億美元的對沖基金掌控了約60%的業內資本,體量在10億到50億美元之間的對沖基金占比大約在30%,其余規模較小的僅占10%左右。由此可見,規模優勢在對沖基金領域的體現是十分明顯的。

通常來說,一家新成立的對沖基金有6個月左右的時間來籌備和募集足夠的資金(約3000萬美元),以便達到初步平衡,否則很快便會陷入虧損,繼而消亡。由于國內相關的統計數據較少,因此國內對沖基金的初始平衡點相對難以測算(筆者估計大約為4000-5000萬元人民幣),但規模必定是每家對沖基金都極為重視的關鍵因素。對于處于萌芽階段的中國對沖基金來說,急需總結海外對沖基金成長和沒落的經驗教訓,找到發展壯大至合理規模的路徑。

對沖基金存續和成長都依賴于投資者的信任,因此維持投資者對于基金產品收益能力的信心就顯得尤為重要。在海外,很多FOF(投資于對沖基金的母基金)和其他機構投資者都有各自判斷對沖基金優劣的標準。而筆者認為最核心的是三個方面:治理水平、投資業績,以及風險控制。

治理水平最核心的體現,是一家對沖基金的內部人員結構是否明晰,管理權的分配是否合理,以及是否嚴格按照章程辦事。通常來說,規模尚小的對沖基金僅有1到2名投資經理,因此很容易區分投資管理權限的劃分情況,并且也容易體現出基金經理的投資風格。但風險也是顯而易見的。一旦市場形勢不利于基金經理的風格,或是基金經理的主觀判斷出現偏差,就很容易出現大額虧損。而一些規模較大的對沖基金,投資管理權的分配相對復雜,可能出現若干基金經理按照不同比重共同管理某一基金產品的情形。這種模式盡管降低了主觀判斷風險,但由于投資者難以判斷基金經理的話語權是否嚴格按照各自比重而定,以及人員變動可能帶來的投資風格偏移,也常常令投資者無從定位其具體風格。嚴格按照制定的章程辦事也是對沖基金贏得投資者信賴的重要因素,尤其體現在是否切實遵守基金產品發行時設定的投資范圍。客戶在認購對沖基金產品時,往往是出于資產配置的考量,一旦投資范圍超出產品說明書的限定范疇,可能會給客戶造成配置偏差,進而可能影響到客戶自身投資策略的總體表現。

投資業績是對沖基金最直接的名片。而策略選擇是影響投資業績的重要因素。按照目前國際比較通行的分類標準,對沖基金的投資策略被分為四大類,即多空策略、宏觀走勢策略、事件驅動策略,以及相對價值策略。其中多空策略是運用時間最久、范圍最廣的策略,其操作方式是在兩項資產上(通常有較高的相關性)多頭、空頭同時建倉,最終形成的軋差頭寸如果為多頭,則構成偏多對沖策略,如果為空頭,則稱為偏空對沖策略,如果多空正好相抵,則形成市場中性策略。然而,通過對沖降低風險的同時,該風險可能帶來的增值空間也被抹殺了。因此對沖基金經理通常會選擇將超出掌控的風險對沖掉(比如市場風險),而留下其認為能夠把握的風險因素(比如個股風險),以期獲得超額收益。宏觀走勢策略是指基于對某個市場宏觀形勢的判斷而進行投資,以獲得預期中宏觀事件被觸發后產生的收益。伴隨著過去幾年間新興市場的繁榮,專注于中國、印度等國的新興市場走勢策略開始崛起,逐步成為對沖基金重要的策略選擇。但是由于此種策略通常需要使用高額杠桿,因此對于策略的起始、終止時點的把控極為重要,也對基金經理的個人能力提出了較高的要求。與宏觀走勢策略相比,事件驅動策略顯得更加微觀。這類策略主要關注公司的交易性事件,比如重組、收購、破產等,并通過預判事件中相關證券價格走勢變化,或影響事件進程而獲取收益。相對價值策略主要適用于證券價格出現高估或低估的情形。基金經理可以通過數學統計、技術或基本面分析的方法尋找證券間的不合理價差帶來的套利機會,并且往往追求多、空頭寸相抵來屏蔽風險,同時鎖定收益。從近幾年的對沖基金資產分布情況看,宏觀走勢策略增幅較大,而多空策略出現了明顯的下降。從歷史投資收益情況看,偏多策略表現優于偏空策略,宏觀走勢策略強于保守型的市場中性策略。

良好的風險控制是對沖基金生存的必要條件。除了市場風險、證券發行公司營運風險、流動性風險等,對沖基金還特別需要關注監管規則的變化。目前海外市場的監管對于對沖基金的透明度要求日益提高,而投資者也在不斷推動對沖基金加強內部風控建設。另外,在評價對沖基金風控能力時,越來越多的投資者將快速撤出能力作為重要的參考,以便在出現風險事件時能夠盡可能撤出投入的資金,降低損失。

當然,除了以上提及的三大核心因素,對沖基金的收費標準、人員素質、客服水平等各方面都會影響投資者對于對沖基金的評價。只有全方位提高自身能力,在各方面都符合甚至超出投資者預期的對沖基金,才能在金融叢林中脫穎而出,成為中國對沖基金的領軍者。

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