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財富管理需求改變債市投資風格

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

近期,證監會鼓勵行業創新發展的舉措不斷:拓寬券商自營、資管產品投資范圍,允許券商設立子公司從事另類投資,拓寬基金公司專戶業務投資范圍,允許基金公司設立子公司并由個人持股,等等。從某種意義上說,這些政策放開后,券商和基金公司獲得了類信托通道,在當前經濟高速發展和金融脫媒的大背景下,有利于壯大整個行業的財富管理業務規模。

由于中國文化傳統和體制依賴的原因,大多數銀行理財產品的購買者是風險的厭惡者,他們購買金融資產時,要么是看重產品結構的絕對保本保收益特性,要么是看重由銀行或者政府信譽作為兜底的無形擔保。這也就是為何銀行理財產品中保本保收益的理財產品好賣,以及近期基金公司不能保底收益的短期理財基金規模下降的原因之一。在放松業務管制后,通過券商資管和基金專戶通道進行債券投資的理財產品會大量增加,這其中,大量含有保證收益的優先級產品的結構化理財產品正不斷成為中國債券市場的增量資金。這些新進入市場的資金,由于其資金特性的要求,必然會帶動市場投資結構和投資風格的變化。

從1981年恢復發行國債至今,中國債券市場投資者的結構和投資風格已經歷多次轉變。前幾年,銀行(含其他存款類金融機構)和保險公司是市場中最主要的配置型機構,他們主營業務的特性決定了他們的債券投資風格,主要是將資產和負債在期限、利率和風險上進行匹配;而券商自營和開放式基金,則是活躍二級市場最主要的交易型機構,基金經理的排名壓力、激勵政策、基金規模的波動和券商自營資金追求絕對收益的特性,導致他們在投資風格上以高拋低吸、杠桿操作、擴大收益為主。在市場嚴重分割的背景下,投資者風格的差異也是造成早些年銀行間市場交投不活躍和交易所市場波動性過大的原因之一。

這兩年來,在大量保本保收益的理財資金通過信托通道、券商資管和基金專戶進入債券市場后,這部分投資者的投資風格呈現出越來越強的配置型機構特征。比如,某信托理財計劃為結構型產品,兩年期封閉運作,總規模1億元,其中優先級9000萬元保證收益5.4%,僅限于投資債券市場。該產品的投資管理人在考慮投資標的時,必然要衡量其收益率和期限結構是否能覆蓋理財產品優先級的成本和期限,并且權衡其持有期的風險承受能力,盡量避免出現大量的風險敞口,當有適合的投資標的物出現,管理人必然將其購入作為基礎配置資產放入投資組合中。這樣一來,當配置型需求較大時,會有大量符合配置需求的債券被作為基礎配置資產儲藏起來,這也不難解釋為何有些發行量不大的債券因常年無交易而被稱為“僵尸債券”。

近期,多家券商資管、基金專戶和債券私募均在發行投資于債券市場封閉運行的結構化理財產品,這些產品在投資風格上必然會與以往不保證收益的管理型產品不一樣。在前述財富管理大潮和保證收益理財產品風行的背景下,相信我們未來可以看見越來越多的資金和投資者增加配置型需求。而當市場發展到有足夠多的配置型投資者和資金時,對于熨平市場的非理性波動和債券市場的穩定發展又具有特別積極的意義。作為市場的參與者,我們應該關注市場投資者投資風格的變化,并根據自身的特性和需求而調整自己的投資策略。

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