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三家期貨交易所正在醞釀又一次重大改革。

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

本報獲悉,7月中旬,上海證券交易所和深圳證券交易所召開了關于股份制改革的討論會議,據稱它們也在考慮未來交易所的董事會和監事會設立。有消息人士表示,醞釀多年的交易所由會員制轉向公司制改革即將啟動。

確認的消息是,目前上交所和深交所的擬任監事長都已經確定。

7月5日,星期五,證監會相關人士來到了四川省證監局,宣布楊勇平卸任四川省證監局局長職務,調往深圳證券交易所任監事長。他空下的職位由原西藏自治區證監局局長馬堅接任。而上海證券交易所監事長的人選也已經基本確定,將由現任上海證監局黨委書記、局長、上海稽查局局長張寧擔任。而上海期貨交易所也將作為三大期貨交易所設監事會的試點單位。

自從1997年7月國務院決定滬深證交所劃歸中國證監會直接管理之后,兩個交易所就再也沒有監事長一職,其功能由交易所監察委員會取代。此次監事長一職的恢復在交易所改革的討論聲中顯得備受關注。

種種跡象表明,包括上交所、深交所和三家期貨交易所在內的多個證券期貨交易所正在醞釀又一次重大改革。

一位資深證券界人士認為,交易所的改制將會改變自設立以來的身份,順應全球資本市場發展的趨勢,證監會也將通過這一契機重新定位交易所。而據本報了解的改革原則,交易所未來將具有更加明顯的獨立性。

這次將改變交易所身份及重新定位監管關系的改革,將會涉及面極廣,但據悉管理層改革的步伐并不緩慢,“領導非常積極地在推進,年內可能就可以完成。”一位接近監管層的人士告訴本報。截至發稿,證監會官方未對本報關于改制方案及時間做出回復。

交易所改制

“總體上來講,交易所改組成公司制后,將不會考慮向原有會員單位配售股票,而是采用股東與會員分開的股權和管理方式。”上交所的一位內部人士對本報表示。據了解,目前改組尚未形成最后的方案,但原則基本已經由監管層確定下來。“會員在交易所的存量資產也很容易與交易所自身資產分離開來,不會在改組時形成太大的障礙。”上交所一位人士稱,近年來技術手段的不斷提升,大大降低了交易所對原有會員制的依賴,所以“改組公司制最關鍵的問題會員如何處理,實際上并不是太大的問題”。

這么多年以來,兩大證券交易所以及三大期貨交易所收取的會員費以及交易手續費已經沉淀了一大筆資金和資產,高達數百億。未來交易所公司制之后,交易所資產與會員權益資產的分割將是一個重點工作。

實際上,存量資產的處理并不如此簡單。證券法第一百零五條規定:實行會員制的證券交易所的財產積累歸會員所有,其權益由會員共同享有,在其存續期間,不得將其財產積累分配給會員。這意味著,在交易所解散之前,交易所的收益還將繼續累積。

接近上海期貨交易所的一位人士認為,股份制肯定是交易所發展的方向。按國家“十二五”規劃,事業單位未來要么轉成機關要么轉成公司,交易所肯定不能再轉成機關。“目前上交所、深交所和上期所都設了監事會,就是在為交易所走公司化之路做鋪墊。”

據了解,未來交易所改制,股東除了地方國資之外,央企性質的投資公司也可能會進入到交易所的股東中,例如中央匯金公司等。

對于交易所改公司制,一位上市券商的副總裁認為,無論交易所是會員制還是公司制,對于券商來說影響其實并不是很大,“在我看來改變最大的可能是服務價格的變化,在未來交易所的競爭下,服務價格有望降低。”“交易所將重新回歸地方。”上述交易所內部人士透露說,股份制之后將重新改變管轄權,證監會可能再次把交易所放權給地方。

“這里面涉及的問題較為復雜,如果改成股份制公司,那么是否應由董事會決定交易所的管理層任免?”一位上市券商高層說,監管層不會在人事問題上放棄控制權。“按照目前監管層的態度,如果改組公司制,交易所重歸地方管理最為妥當。”上述人士說,移交地方管理就意味著地方政府將是交易所的主要股東,管理、稅收、政策等各方面都更為方便,也天然上避免了交易所的股東重合問題。

其實,最早的交易所是會員制,由地方政府領導和管理,1993年之后進入到國家和地方共同領導和管理的階段。但是在這一時期,中國證券期貨市場違規違法行為嚴重,1997年6月13日,《人民日報》發表了《維護市場正常秩序保護投資者合法權益》的文章,對“3?27事件”之后上海和深圳兩個地方政府出于地方利益影響證券市場的一種敲山震虎的警告。

交易所的轉折點發生了,1997年7月,國務院決定,將上海證交所和深圳證交所劃歸中國證監會直接管理,交易所正副總經理由證監會直接任免,正副理事長由證監會提名,理事會選舉產生。

事實上,深交所成立之初,在其章程里專門有一章是對監事會的規定,其第一任監事長就是當時的深圳市資本市場領導小組副組長董國良。1997年的變化之后,整個交易所架構里,監察委員會取代了這一職能。

一位證券市場人士認為,如果交易所改制上市,成為盈利性的股份公司,其中一部分的監督職能必須要從原來體系中剝離出來,由證監會或專門的委員會進行管理,這個專門委員會同樣受到證監會的有效監控。這樣,監管的公平性、公正性以及獨立性就得到了保障。

另外,改制后的交易所,將直接受到股東的監督,這樣有助于交易所進一步規范自身行為,提高服務質量與意識,提升自身的綜合能力,有助于證券期貨市場功能的全面發揮。“公司制的交易所跟會員的關系也應是合作加競爭。”美國芝加哥一家期貨交易所人士表示,國外交易所要將一大部分收入用于服務會員以吸引更多交易,而會員單位本身會做一些場外的衍生品交易,和交易所場內合約形成競爭關系。

交易所的方向

1990年,滬深交易所相繼成立。深圳市原市委書記李灝在談到深交所創立的過程時,原話是“深圳(證券交易所)是先生孩子后登記嘛”。在改革大潮初起的階段,先行先試的做法注定了上交所和深交所在誕生之初就存在著一些重大的矛盾。同時,日益激烈的交易所之間的競爭,也促使交易所本身進行改革。

接近上海證監局的人士認為,從其日常的行為和運營模式來看,滬深交易所更像是一個機構而非法人(無論是會員制法人還是公司制法人),長遠而言顯然不適合資本市場的發展。

在滬深交易所設立之前,會員制交易所是世界交易所的主要形式。以上交所為例,名義上,上交所的最高權力部門是會員大會,但事實上交易所的會員以及名義上的會員大會長期以來對交易所相當于形同虛設。

據一家會員單位的人士稱,“雖然《證券交易所管理辦法》和交易所章程中都有明確規定,會員大會每年應該召開一次,但最近十年來都沒有開過會員大會,因此改組沒有必要直接將會員轉換為股東。”會員大會下設的理事會,是交易所日常運行的中樞管理機構,交易所的理事長及總經理都為證監會直接任命,而工作人員的招聘方面,滬深交易所則是以事業單位的制度運行。

1985年,奧拉夫?斯特恩漢瑪創立的非營利性質的瑞典期權交易所是交易所股份制改革的嘗鮮者,8年后,這家交易所發行了股票。自90年代開始,股份制改革成為世界交易所發展的趨勢。2001年,東京證券交易所改制為東京證券交易所股份有限公司,交易所向115家正式會員出售股份,每家會員只能購買2萬股,每股價格為1萬日元。“金融期貨之父”、芝加哥商業交易所集團榮譽主席梅拉梅德在接受本報采訪時甚至表示,會員制的交易所沒有未來。

實際上,國內交易所的改制研究起步即是在東京交易所改制之后。迅速發展的市場規模和其他國家交易所改革的浪潮,倒逼監管層考慮將旗下交易所進行股份制改革。

本報了解,2003年、2004年的時候,監管層曾經考慮過想把大連商品交易所作為公司制改革的試點來做,這家1993年成立的期貨交易所由于包袱輕,改制相對容易。但是后來這一設想再無下文。

當時大商所的有關研究人員也曾經做了改制的研究。當時這份研究報告對交易所改制的必要性作了如下陳述:“2000年大商所技術投入不足4000萬元,要為滿足新增交易品種和系統投資者擴容需要建設的新交易平臺至少需要10億元以上的投入,僅靠交易所自身會員費和積累或銀行貸款都是不足以支持的。”

該方案認為,改制上市就是達到改善交易技術和設施、擴大交易范圍、降低交易成本、提升競爭力的最佳途徑。

據了解,后來證監會又組織了一些人做了交易所改公司制相關課題的研究。2006年,中國金融期貨交易所設立時,監管部門直接采用了公司制模式,最終以五大交易所共同發起設立而完成了交易所公司制的探索。“也就是說監管層很早就傾向于交易所公司制”,接近上海證監局的人士稱,對現有的幾大交易所進行改制也早就在考慮之中,而最近半年,這一改革得到了加速。

營利性交易所

與證券交易所有關的法規有過數次變更,包括1999和2006年兩個版本的《證券法》、中國證監會歷年頒布的四個版本的證券交易所的管理辦法,以及上交所1990年創建、1993年修改和1999年發布并沿用至今的三個版本的《上海證券交易所章程》,這些法規總體而言對交易所的定位是“證券交易所是一個非營利機構”。

但值得注意的是,在2006年版的《證券法》中不再出現“非營利”這樣的限制,這也許為證交所向營利性機構轉變的國際趨勢預留法律空間。“交易所由非營利性機構改制成營利性公司,這也是交易所改制的一個關鍵點。”一位券商行業人士說。事實上這個轉變的背后是交易所每年巨額的收入。中國第一家公司制的交易所――上海金融期貨交易所,2010年4月推出股指期貨上市后,短短的80天,粗略估算中金所手續費、交割費、席位費、擔保金和結算準備金存款利息收入共計約20億元人民幣。

其實,家底頗厚的證券交易所主營業務相對單純,即作為“提供證券交易的場所和設施”,提供證券交易及與交易相關的服務并收取相應的費用。

據Wind數據統計,1990年至今年上半年,滬深交易所交易額累計達284.37萬億元,其中上交所成交額達173.29萬億元,深交所成交額達111.08萬億元。按交易所收費標準規定,上交所的A、B股經手費為雙向0.11‰,深交所的A、B股經手費為雙向0.1475‰。按照滬深交易所的交易經手費比例計算,從交易所設立至今,兩家交易所傭金獲取額就超過了700億元。另外還有上市公司的上市初費(每家3萬元)和上市月費;會員(證券公司)的席位費(每個60萬元)、席位管理費等。如果算三家期貨交易所,這個盤子將會更大,這還不包括各交易所下屬的經營性公司。

數年前,上交所曾計劃在信息服務上更有作為,并有意通過信息服務獲得收入,但因為“名不正言不順”以及輿論的壓力而放棄了,實質上則是會員制束縛了手腳。公司制的到來將完全改變它們“非營利”的定位。

事實上,之前一直有研究人員認為,交易所公司化畢竟是體制上的重大變革,究竟采取公司化的交易所會怎樣還是一個疑問,所以,建議我國交易所公司化宜于先行試點。

但是,深圳太和投資負責人王亮認為,港交所最初也是會員制的,在改制成上市公司的過程中也遭到很多人的質疑,但是在改制近十年后,港交所的成就已經消除了當初所有人的懷疑。公司制更能對內產生有效的激勵機制提高效率,對外能通過市場化降低傭金。“在中國的資本市場發展了20多年逐漸成熟后,交易所同樣面臨改革的需要。”

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