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經濟學家:股指期貨對股票市場只起到穩定作用

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

現在,有些觀點認為股指期貨(專題論壇)的推出會產生一些消極的影響,如股指期貨推出初期在短期內將會吸引部分偏愛高風險投資者由股票市場轉向股指期貨市場,出現交易轉移現象,市場資金流動性加大;股指期貨的交易會有較高的杠桿作用,加上股指期貨信息傳送的速度,影響現貨價格。筆者認為上述觀點有誤。股指期貨交易并不增加現貨價格的波動性,而是有助于資本市場定價功能的完善和定價效率的提高,促進股市穩定。

從金融史分析,世界各主要股票市場的趨勢性走勢并沒有因為股指期貨的上市而改變。期貨反映價格變動的預期而不是根源,決定市場長期趨勢的根本因素是總體經濟狀況以及股票的內在價值,而期貨市場只是一個外生因素。股指期貨對股票市場只起到穩定作用。

2007年末,我國境內上市公司(A、B股)市價總值為億元,當年GDP為億元,我國證券化率(股市市值與GDP之比)高達132.65%,境內上市公司數量達到1550家。但由于我國資本市場具有“新興加轉軌”的特點,還存在一些發展的不足和隱憂。一是市場功能不完善,缺乏保值避險工具,無法有效管理市場風險。二是運行機制不健全,只能做多不能做空,沒有風險出口,容易導致股市過度上漲,甚至出現單邊市的極端情況。三是金融產品不豐富,缺乏金融期貨期權等基礎衍生品種,難以滿足投資者的多元化需求。四是金融機構的生存空間狹小,業務模式落后,同質化嚴重,競爭能力不強。尤為重要的是,隨著市場規模的增加以及日常波動的加劇,這些問題所造成的影響也在日益增加,對股市未來的長期健康穩定發展構成了制度性障礙。

股指期貨從三個層面發揮著積極正面的作用:對市場而言,股指期貨提供做多做空雙向交易機制,實現風險管理,完善市場機制,提高市場完整性和彈性;對投資者而言,股指期貨等金融衍生產品的發展,豐富投資手段和避險工具,為投資者提供多元化的交易策略;對宏觀經濟體而言,股指期貨等金融衍生品的發展有利于提高金融安全性,改善宏觀調控效果,增加金融體系的彈性,發揮經濟系統運行穩定器的作用。

我國股票市場發展的必需品:

第一,股指期貨等金融衍生產品最大的功能在于規避風險,尤其是系統性風險。有關專家根據模型測算,中國股票市場總風險中系統性風險所占比例達40%,遠高出國外發達國家股票市場25%的平均水平。運用股指期貨的套期保值是對沖股票市場上系統性風險、防范股票市場齊漲齊跌的最好方法。從這個角度來看,我國資本市場亟須推出股指期貨,以規避市場系統性風險。

第二,從我國經濟發展自身需要來看,我國經濟的對外依存度較高,需要股指期貨等金融衍生品的推出,實現風險規避。據統計,2007年末,我國外匯儲備億美元。截至2007年9月末,我國外債余額為3457.05億美元(不包括香港特區、澳門特區和臺灣地區對外負債)。如此巨額的外匯儲備和外債規模,應該通過利用期貨市場,包括金融期貨市場,來提升在國際市場的話語權和實現套期保值避險的需要。

第三,近期,我國股票指數波動性加大,盡快推出股指期貨,建立做多做空雙向機制,實現股票市場均衡發展。據統計,2007年上證綜指日波幅高于2%的交易日達86天,占全部交易日的1/3。但我國股票市場缺乏做空等基礎機制,容易出現單邊市局面。投資者只能從股票市場做多獲取投資收益,市場風險不容易在市場正常運行中釋放和化解,并隨著市場本身積累的系統風險,容易出現“齊漲齊跌、大起大落”的情況。

第四,在當前流動性過剩的嚴峻形勢下,股指期貨的推出,能夠豐富金融產品供給,提高資金配置效率。此外,在市場運行中,期貨市場具有價格發現上的“先知先覺”優勢,當市場風險通過價格被提前發現時,投資者能夠通過股票指數期貨投資,無須進行大量的股票交易就可以實現風險規避。

因此,現在市場各方關注焦點不應是是否推出股指期貨,而應是齊心協力,進一步做好相關工作,不斷完善股指期貨推出的條件。

(作者系全國人大常委會委員、民建中央副主席、經濟學家辜勝阻)

(本文來源:上海證券報)

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