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物極必反迎接a股“糾錯”行情

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

物極必反迎接a股“糾錯”行情

過去一周內,隨著市場重心下移,投資人的悲觀情緒正在逐步上升,一些具有標志性事件特征的消息輪番轟炸,不斷強化負面預期對于投資決策的權衡比重。

★中國經濟“硬著陸”預期上升:6月20日凌晨瑞信發布報告:鑒于中國銀行信貸質量日益惡化,地方政府融資等表外負債居高不下,經濟出現“硬著陸”的可能性大增,因此大幅度調低msci中國、恒生國企和上海a股指數預期,將銀行股由“超配”降為“低配”。

★美國經濟面臨再次衰退:6月18日高盛將美國二季度gdp預期從之前3%下調至2%。高盛認為令聯儲排除繼續下一輪寬松的最關鍵因素是美國出現“滯漲”。德意志銀行在6月16日也宣布調低了美國二季度gdp預期。

★投資大鱷“多翻空”:6月17日索羅斯對外宣稱,中國駕馭經濟的模式正在失去動力,中國錯失抑制通脹的最佳時機,經濟泡沫已顯現,經濟有硬著陸的風險。與年復一年看空中國經濟的“末日博士”魯賓尼不同,索羅斯更“擅長”捕捉“階段性機會”。

★希臘違約“潛在風險”:同日美聯儲前主席格林斯潘表示,希臘違約“幾乎肯定”,它還將把美國推入衰退。“希臘不違約的機會非常小。”他認為希臘違約的可能已經“高到你幾乎不得不說已經到了無法脫身的地步”,而這將令一些美國銀行“撞上南墻”。

一則“如果希臘違約……”的“災難圖譜”廣為流傳:1.希臘銀行國有化;2.歐洲銀行動蕩;3.信用違約交換猜測游戲;4.全球信用緊縮;5.美國貨幣市場基金遭遇挑戰;6.愛爾蘭、葡萄牙試圖置身事外;7.歐洲央行身陷危機;8.德國遭遇政治危機;9.美國消費者遭受打擊;10.政治家們說“無需恐慌”;11.貿易保護主義抬頭;12.中國經濟硬著陸;13.美國債務上限爭論終結;14.太陽照常升起……

不僅海外投行如此,國內賣方機構也同樣手忙腳亂。各種形式的看空、調低評級,此起彼伏。

主要關心的焦點問題有三:

★本屆政府能解決地方融資平臺債務問題嗎?

★中國經濟會不會“硬著陸”?概率上升到多少?

★大宗商品是否會迎來“殘忍”暴跌?

面對如此強大的“恐慌”,我們該如何應對?對于市場所憂慮的這些問題,我們又該如何看待?下面筆者將提供思考方式,而不僅是“結論”。

通常,投資人會有兩種選擇:

第一種,傾聽權威機構對于每一個問題的解釋,加上自己的理性分析,對每一個問題得出一個初步結論或傾向。最后匯總所有結論,根據預期對每個方面分配不同權重,進而得出最后的“準確”決策。要節省時間,可以直接聽取賣方機構研究的最后結論。

第二種,在自己的分析框架下,收集“框架內有意義”的信息,進而得出結論。不理會“無法分析”的信息。比如巴菲特寧愿把時間花在公司報表的研究上,而不會對于宏觀經濟做過于深入的分析或預測。歷史數據無數次證明,股市整體走勢經常與宏觀經濟發展相背離。

基于第二種選擇,作為行為學研究者,筆者認為,市場正在“犯錯誤”,強力糾錯的循環就要開始。

市場常常會犯一個錯誤――偶爾會站在多數人這一邊。當筆者們發現,市場按照所有人都認同的邏輯軌道運行時,市場就是在“犯錯誤”。隨著時間推移,錯誤趨勢維持的越長,糾錯力量也愈加猛烈。

在股市非理性波動中保持理性,重要的是通過定量分析,準確判斷股市是否過熱或過冷;重要的是捕捉不可持續的細節,進而判斷短期趨勢。這樣即便我們無法對于信息有出色的分析能力,也不會隨波逐流落入股市的群體性瘋狂中,做出“理所當然”的錯誤決策。

其一,周一上海銀行間同業拆借利率(shibor)所有品種全線走高。隔夜利率攀升近300個基點至接近7%。資金面緊張程度不言而喻。不過,這是“可持續的趨勢”嗎?一個不恰當的比喻,到底是銀行先垮掉,還是股市先崩盤?無論短期是否加息,目前狀態都無法持續維持。“短期資金面改善,將在未來兩周內看到。”這是大概率事件。

其二,創業板新股發行市盈率跌破20倍。新股美晨科技招股書顯示,確定發行價為25.73元/股,對應市盈率僅18.12倍。中金公司認為,一級市場“死掉”(發行市盈率低于20倍甚至停止發行半年)a股才可能出現牛市。筆者沒有那么樂觀,但至少創業板新股市盈率破20倍代表了市場過冷――這一觀點確定性非常強。

其三,中國銀行由于成交過于清淡被剔除出上證50指數。作為首只全流通發行的超級大盤股,作為股息率4.24%,遠遠高于銀行一年期定存利率(3.25%)的價值投資標的,中國銀行的“杯具”,反映市場已經“凍懵”了。

其四,最近四個交易日滬市連續縮量下跌,成交量接近2010年9月21日。660億上下的成交量,接近了一年以來的“地量”水平。如此萎靡的交投要追溯至2010年7月前后。

上述四點都說明――市場已經“過冷”。

此前智能系統a&p一再提示了“相同信號”。無論“絕對吸引力”,抑或“相對吸引力”,a股市場已經處于“地下室”;新增資金流量處于“熊市”水平;現在與2010年2月初、7月初、2011年1月初,從定量角度判斷,沒有任何區別。

退一步說,即便未來中國經濟會“硬著陸”,美國經濟重現衰退,第三次蕭條注定來臨,這些中期“結局”對于當前短期市場趨勢的預期影響已經過于“放大”。

彼得?林奇曾經這樣說過,“每當股市大跌,筆者對未來憂慮之時,筆者就會回憶過去歷史上發生過40次股市大跌這一事實,來安撫自己那顆有些恐懼的心,筆者告訴自己,股市大跌其實是好事,讓我們又有一次好機會,以很低的價格買入那些很優秀的公司股票。”

如果依然心存恐懼,不妨這樣想一下――想想4月貪婪,看看曾經心儀的股票如今的價格,還有什么可以畏懼的呢?畢竟,兩三個月內真正發生改變的要素屈指可數。

在筆者看來,“幡未動,只是心在動而已”。

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