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市凈率估值

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

⊙信誠基金岳愛民

衡量市場及股票是否合理,除了市盈率,另一個常用指標是市凈率,就是股票價格與每股凈資產值相比的倍數。買股票,理論上我們做了上市公司股東,持有所買股份對應的公司資產。市凈率反映我們用多少倍的價格,購買了該資產。

公司所在行業和盈利能力不同,市凈率差別很大。凈資產回報率高的行業公司市凈率也高,而且高很多。像貴州茅臺這樣的公司,因其資產盈利能力高且相對穩定,市場能接受10倍以上的市凈率。

用歷史市凈率和凈資產回報率可以作行業公司投資估值。舉鋼鐵行業例,其歷史市凈率最低0.94倍,最高4.26倍,所以用一倍甚至以下的市凈率買藍籌鋼鐵公司,虧損面不大。當該行業10月份創下0.87倍新低時,機會又到了。寶鋼在11月股價低點4.26元的時候,市凈率0.76倍,創下其自己和行業新低。長期而言,寶鋼好壞年頭平均下來的凈資產回報率應該在15%上下,均衡估值水平應該在1.5-2倍。目前其股價略低于凈資產,反映了短期可能虧損的現況(凈資產也會下降一些)和惡劣的產業環境。

用歷史市凈率結合凈資產回報率可以判斷市場高低。A股最壞的時候,2005年11月整體市凈率跌到過1.62倍。有券商用各行業歷史最低市凈率作參考,算出本輪熊市最低點可能在1500點附近,筆者認為方法上這最好,但結果需要修正。因為2005年上市公司整體凈資產回報率為8%,目前即便假定2009年全市場盈利下降20%,上市公司整體凈資產回報率仍然大于11%,高于2005年。因此據2005年最低估值測算的1500點可能偏低。基于此,再加上對其他政策和市場信號的觀察,我們判斷前期的1664點為這輪熊市一個比較扎實的市場底。

非正常偏高的市凈率常常是投資風險的前兆,或者是賣個好價錢的機會。舉福田汽車例,其2007年一季報的凈資產為每股2元,該年重卡行業向好,其與奔馳等公司談合作,以及市場吹風其2007年盈利可能達到每股0.70元等利好,使大家十分看好。有分析師按30倍市盈率定下20元目標價。筆者當時也看好重卡行業并在基金持有該股票,但認為福田是一個主要資產為年產30萬輛輕卡的汽車公司,輕卡毛利率為個位數。對這樣的主體資產,我很難支付高達8倍甚至10倍的市凈率。再說,用2元的凈資產作每股0.70元的業績,凈資產回報率高達35%,這樣的盈利對汽車業即便是有,也很難維持,更別說支付30倍市盈率了。鑒于此,筆者在該股17元時為基金賣了個精光,那是個難得的好價錢!類似的思考,也讓筆者在去年8月8日把另一個投資賬戶的地產股萬科金融街減持了一半。當藍籌都成妖籌時,該減倉了。

估值復雜專業但也簡單。筆者的經驗是套用市盈率和市凈率并互相檢驗。在市場樂觀時隨時對盈利預期變化和盈利持續性作理性分析,在市場悲觀時想想世界末日是否真的就要來,然后看看股票是否已經足夠便宜,還是可以把握的。(注:舉例皆據事實,論股不作推薦)。

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