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證券行業2013年第9周專題:上市證券公司盈利能力格局變化

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

證券公司利潤規模效應在2012年已初步顯現。比較上市證券公司2012年和2009年的盈利能力格局可以發現一個十分明顯的結論:近年來證券公司規模和盈利能力的正相關性急劇增強。2012年前三季度上市券商凈利潤規模和利潤率呈明顯的正相關性:中信和海通的凈利潤率均高于35%,而有一半的上市券商凈利潤率低于25%;而這一結論在2009年則完全不同:2009年上市券商的凈利潤率基本位于35%至50%之間的區間。

規模效應主要產生于跨部門協同和成本剛性。在A股從大牛市背景轉向持續走弱的格局后,一方面由于行業整體收入的收縮,券商之間的業務競爭相比以前更為激烈,跨部門的項目、渠道、研究、聲譽等資源的共享使具有很好協同效應的大型券商容易勝出;另一方面,收入規模的收縮也使券商成本剛性顯現,小規模券商將承受更大的成本壓力。

估值與建議:目前券商股價進入短期調整時期。本輪上漲中,由交易量急劇放大所驅動的股價超額收益已基本結束。正如我們在年前的專題報告(《市場交易量的變動與證券行業股價》2013.01.21)中所描述:在牛市啟動初期,由市場交易量的迅速放大所驅動,證券股表現通常超越大盤;而到牛市逐步過渡到中期,市場逐漸縮量上漲,由交易量驅動的超額收益消失,券商股的表現則往往同步于大盤。本輪行情中證券行業的表現則再次驗證了這一邏輯。在交易量迅速放大驅動的超額收益結束后,行業將可能同步大盤步入調整期。

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