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長期貸款/凈利潤:包袱輕才是好公司

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

酒業藥企賺錢還款無憂,高速、水電類償債壓力大。

證券時報記者靳書陽

巴菲特喜歡那些長期借款很少,甚至壓根兒沒有長期貸款的盈利公司。“長期貸款/凈利潤”成為巴非特選擇公司的一個重要指標,且這一比值要盡量低。數據顯示,頗受市場青睞的“吃藥喝酒”概念類公司,較多符合這一標準;而高毛利的高速公路公司則大都因為背負巨額借款,還貸遙遙無期。

巴菲特認為,如果一家公司具備超強的盈利能力,當其需要擴大生產規模或進行并購時,完全沒必要舉債。即使有長期借款,在任何一年,其都應該有充足的盈余在兩三年內清償所有長期債務,而且這個凈利潤是扣除非經常性損益之后的數據。

“名酒”不用借錢度日

在4月24日前已披露年報的2181家上市公司中,有1001家上市公司2011年度長期借款為0,排除金融企業,凈利潤位居前十的上市公司分別是貴州茅臺、五糧液、蘇寧電器、長城汽車、瀘州老窖、青島海爾、廣深鐵路、巨化股份、張裕A以及上海機場。前十名中,有四家是酒類公司。而上述公司無疑是巴菲特最鐘愛的具有壟斷地位的消費品企業。

貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、張裕A這幾家酒企,產品都和可口可樂一樣,屬于需求永無止境的快速消費品。只要有中國人的地方,就一定有對好酒的需求。其次,在其細分領域具有一定的壟斷定價地位。以茅臺為例,自上市以來,最高端產品“飛天”系列一直處于單邊提價的發展周期。

而蘇寧電器的上榜則與其“類金融”式經營模式有關,2011年度公司同樣沒有一分錢的長期借款,卻凈賺46.23億。由于擁有全國性的銷售渠道網絡,蘇寧這樣的連鎖企業可以如同銀行吸收存款一樣,通過賬期來利用供應商資金,將獲得的周期性無成本短期融資投入企業的日常經營。賬期指從生產商、批發商向零售商供貨后,直至零售商付款的這段時間周期。如此一來,自然沒有對長期借款的大量需求。但零售企業激烈的競爭并不符合巴菲特壟斷企業的范疇。

藥企造血能力強

在A股市場,提起消費概念股,就是“吃藥喝酒”。記者統計,2011年度,長期貸款/凈利潤的比值在0~1之間的上市公司,即一年的凈利潤足以償還長期借款的上市公司有374家。在這個列表中,比值最低的前10家上市公司有4家是醫藥保健類企業。分別是海思科、恩華藥業、九芝堂、麗珠集團。其相應比值分別為0.19%、0.22%、0.32%、0.35%。

而將考查范圍擴大到比例最低的前20家上市公司,則又可以增加益佰制藥、中新藥業、云南白藥以及華潤三九4家上市公司。其比值分別為0.39%、0.49%、0.57%、0.58%。上述公司2011年度的長期借款與凈利潤相比微乎其微。

至于創業板公司,由于大多數公司在上市時獲得較高的超募資金,所以這一指標并不適用。

高速公路還債期長

為什么高毛利率的高速公路公司低市盈率?以巴菲特的標準來看不無道理。2011年度,高速公路公司平均毛利率高達56.08%。但是,按照2011年度長期貸款/凈利潤指標來核算,高速公路公司這一比值普遍超過10,即使高速公路公司將所有凈利潤用于償還貸款,普遍也需10年以上才能完成。例如中原高速,該比值為52.06,即使中原高速保持目前盈利能力并將盈利全部償還借款,也需要至少52年才能還完。

水電類公司面臨的問題與高速公路公司類似,都是在建設期背負了巨額銀行借款。雖然建成后每年凈利潤都很可觀,但其長期貸款/凈利潤指標卻普遍超過高速公路公司。從這個角度來看,資本市場普遍給予高毛利率的此類公司10倍左右的市盈率。

(本文來源:證券時報網)

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