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楊軍:a股何時才能走出低谷?

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

一般而言,股市是經濟的晴雨表。盡管此結論遭到各方的質疑,但是從歷史的數據分析,無論是成熟的資本市場還是不成熟的資本市場,均會產生或多或少的聯動性。

不可否認,中國股市與中國經濟的聯動性較差。從過去十年的數據顯示,國內經濟以10.7%的速度增長,而股市卻是維持十年前的估值水平。

其一是國內經濟數據水分含量過重,單純依據gdp的增長速度難以看出實際性的經濟增長水平;其二是中國股市成長時間太短,尚處于不成熟的階段,對經濟的敏感程度明顯不如成熟的市場;其三是國內資本市場受到行政干預的因素較多,而從歷史資料可以發現,市場開放程度越高的股市,與經濟的緊密程度越大。可見,股市與經濟的作用關系需要辯證看待。

股市見頂6124點以來,已經調整了近六個年頭。期間股市一度探底至1664點,而大部分時間卻在2000至3000點之間展開寬幅震蕩的行情。從當前的點位計算,自6124高點調整以來的折價幅度達到63%!也就是說,經歷了2008年的全球金融危機后,中國始終沒有走出當年的危機陰影,股市的走勢呈現出l型式的發展態勢。

按照規律而言,中國股市的中長調整周期介于5至7年,如今調整周期已經接近6年時間,會否預示著股市即將走出低谷呢?

一般而言,經濟周期離不開四個階段,即復蘇、繁榮、衰退和蕭條。其實,股市同樣需要受到上述的周期影響。以2007年10月16日作為計算起點,當時股市的見頂時間滯后于經濟的見頂時間。以2007年的同期數據為例,當年二季度國內生產總值創出了14.5%的階段性高點,且于三季度與四季度呈現出高位滯漲的格局。然而,股市沒有因二季度經濟的見頂而出現回落的走勢,反而出現了一波加速上漲的行情,即二季度初期的3200點上漲至四季度初期的6124點。在見頂以后的一年半時間內,經濟與股市均出現快速跳水的格局,其中國內生產總值從2007年二季度的14.5%高位回落至2009年一季度的6.6%增速。而股市卻從2007年10月16日的6124點快速下挫至2008年10月28日的1664點,跌幅高達72.8%!此時,我們看到的是一種現象,即股市滯后于經濟見頂,卻提前于經濟見底。而此現象我們也可以視為從繁榮至衰退的演變。

2009年以來,國家為挽救經濟大舉投資基礎建設項目,其中一批潛在產能過剩的產業均屬于加大投資的領域。于是,2009年高達29%的m2增速,致使經濟迅速恢復至正常水平。然而,由于投資主要針對潛在過剩產能的行業,于是又造成了庫存的疊加效應,加大了產能過剩的危機。另外,由于資金流通渠道較差,權力尋租等問題又難以掩飾,也造成了巨額資金的流失。從2010年至今,我們認為屬于政策的修正期,也是對以往錯誤的政策作出了適度的調整。由于貨幣政策保持著穩健略趨緊張的態勢,因此也在一定程度上制約了股市的上行空間。當然,在長達數年時間的調整行情中,國家也在陸續推出各項的刺激方案,但是由于之前留下的問題過于復雜,因此政策的實行顯示出左右為難的困境。對于近幾年的發展形勢,上述環境屬于復蘇初期的階段。

股市重回牛市不光需要政策的支持,而且還需要環境的配合。當前國內經濟處于相對困難的時刻,鋼鐵、水泥、光伏、有色金屬、煤炭等行業處于產能過剩相對嚴重的階段,甚至有部分行業出現了主動去庫存以回籠資金的被動局面。另外,貨幣政策、財政政策也處于進退兩難的格局,一旦貨幣寬松必將導致新一輪的漲價熱潮,因此管理層對當前的政策調整顯得非常謹慎。再者,當前的股市基本依靠場內資金來維持,場外資金雖然充裕,但是卻不敢輕易進入股市。哪怕是前期管理層打擊影子銀行、債券市場等場所,釋放出部分避險性的資金,但是從這些資金的去向分析,他們更傾向于投資房地產市場而非股市。當然,其中的原因也不需要作出過多的解釋了。

因此,經濟與股市雖然處于低谷,但是由于多項因素的困擾,中短期內難以出現明顯的回升走勢。更傾向于l型式的發展趨勢,且運行周期將可能繼續延長。

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