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民生銀行:定向增發商貸通雙助力,民生駛向微小企業藍海

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

民生銀行于1月7日公布了非公開發行A股股票預案,公告稱,民生銀行將以每股4.57元向上海健特、泛海控股、南方希望等七家公司發行總計不超過47億股,融資額不超過214.79億元。

此次增發符合市場預期,增發股份占增發后總股本比例為14.96%,發行價4.57元較上周四收盤價5.03元折價9.15%,折價率與其他行增發相比處于較為合理范圍。前三大股東增發的23.5億股存在5年的限售期,其余50%限售期為三年。值得關注的是史玉柱(博客)旗下的上海健特以65億增資民生,成為第四大股東。

公司選擇定增主要基于三個方面的原因:第一,當前的低股價和對未來成長前景的看好使得公司不愿以高折價率增發;第二,如果以較低的折價率公開增發,由于公司股權過于分散,溝通成本較高,增發方案存在失敗的風險;第三,由于當前民生的資本充足率離監管線較近,選擇定向增發流程較短,能夠盡快滿足民生補充資本金的需求。定向增發將提升資本充足率1.35個百分點,足夠支撐未來三年20%以上的風險資產擴張速度。風險資產的調整一方面需要經營上的轉型,另一方面也需要足夠的資本支持,商貸通資產占比的逐步提高將提升民生的風險權重系數,增發提升資本及核心資本充足率1.35個百分點,保證未來三年23~26%左右的風險資產擴張速度。

微小企業貸款業務未來5~10年將處于快速成長期,受經濟周期波動的影響較小。邏輯在于,第一,微小企業數量眾多,資金缺口龐大,微小企業市場有20萬億的融資需求,未來5年內銀行還將處于挑選客戶階段,通過對微小優質客戶的篩選可以規避系統風險;第二,金融支持將成為微小企業的成長催化劑,小企業的快速成長將帶來資金需求的內生高增長,假定微小企業獲得資金支持后以30~40%的速度擴張規模,則三年后商貸通客戶需求的內生擴張速度將跟上民生計劃的商貸通規模增長。

基于對公司基本面的正面預期和對市場的綜合考慮,我們認為當前是民生銀行的長期買點。將10年11年凈利潤增速由28.6%、34.9%上調至33.3%、45.6%。

當前價格對應10、11年8.3倍、7.2倍PE和1.3倍、1.16倍PB。民生的中長期投資價值將已經凸顯,隨著市場資金面的好轉和政策的逐漸明朗,我們期待未來六個月內30%以上的股價上漲,上調評級至買入。

(本文來源:申銀萬國)

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