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尹中立:發行優先股不是什么好主意

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

中國社會科學院金融研究所副主任尹中立:從完善股票市場結構的角度看,筆者不贊成在商業銀行中進行優先股的試點。

有關發行優先股的消息被市場解讀為利好,導致9月9日銀行股集體大漲,銀行類指數上漲7.2%,幾乎全線漲停板。

市場傳聞上海浦發銀行和農業銀行為發行優先股的試點銀行,于是,浦發銀行在9月9日漲停板之后,10日再繼續大漲8%,當天成交133億元,一只股票的交易量占上海市場總交易量近一成。

該交易量創中國歷史之最(不包括新股首日成交),可見市場對所謂的優先股概念反響之熱烈。

市場為何對優先股有如此大的反響?可能與優先股不在二級市場流通有關。有人認為:優先股既解決了商業銀行的資本補充難題,又不增加股市二級市場的壓力。結論是對銀行股有利。

優先股不是什么新鮮的東西,成熟市場里早已有之。從鼓勵股份多元化的角度看,筆者贊同進行優先股的試點工作。但考慮中國股市特殊的市場結構缺陷,銀行股及大多數國有控股的藍籌股應該謹慎進行發發行優先股。

中國股市存在何結構性缺陷?我國股市里權重最大的上市公司的股權結構都有一個通病:真正流通的股票占總股本的比例很小。

中國銀行、工商銀行、建設銀行、中國石油、中國石化等它們的大股東都是國有資本,這些控制在政府手里的股票是不會流通的,實際在市場流通的股票不及A股總股本的10%,但它們在綜合指數的權重都是按照其A股總股本計算的。

以工商銀行為例,該公司的總股本為3340億股,A股為2509億股,在滬深300指數計算里,它的權重是按照2509億股計算的,占權重的比例約為13%,但該公司的實際流通A股只有149億股。

因此,工商銀行的實際流通市值并不大,但對應的權重很大,用少量的資金就可以控制工商銀行的漲跌。

8月16日發生的光大證券“烏龍指事件”把中國股市的結構性缺陷徹底顯露出來。從事件發生的過程看,近70億資金就讓22萬億市值的股票市場瞬間上漲超過5%,可見股票指數是十分容易操縱的。

8月16日上午11點03分之05分左右,招商銀行、工商銀行、中國石油、中國石化等指標股同時被推高到漲停板價格時,每只股票的交易量都在一億元左右,50指標股在這幾分鐘之內只成交量了20多億元。因此,用數十億資金就足以操縱我國的股票市場指數。

由于股票市場存在上述結構性的缺陷,因此,人為操縱股市的現象經常出現。

例如:今年6月28日的股票市場尾盤出現明顯異動。下午2點23分,上海綜合指數為1947點,比上個交易日微跌3個點。

2分鐘后工商銀行股票買盤出現巨額大單,該買單一直在2億股左右,報價從3.87元一直推高到4.03元,至收市時仍然有2億股買單掛在那里,而該交易日工商銀行一天的交易量只有1.6億股。

與工商銀行股票異動如出一轍的還有中國石油的股票。

這兩只股票的買單需要資金超過30億元,而當天工商銀行和中國石油的股票交易額之和只有9億多元。顯然,這兩只股票的異動應該屬同一個機構或個人所為,掛出巨額買單并不是為了買入股票,其行為的目的在于推高股價。而且,該行為持續出現了很多次,市場戲稱之為“暴力哥”。

為什么會出現這樣的股票結構,有客觀的原因,也有主觀的因素。從客觀的角度看,這是歷史造成的。因為A股市場的融資能力一直不及香港市場,這些超大公司的融資一直是以香港為主要渠道,A股融資只是一個配角。但這樣的安排,客觀的結果卻是制造一批可以容易控制漲跌的股票市場結構。

如何完善這樣的不合理股票結構?一種辦法是修改不合理的指數計算方法,將實際上不流通的部分剔出指數的計算范圍,這樣就使指數期貨的標的更科學。在滬深300指數的計算上的確考慮該因素,但綜合指數的計算沒有考慮到該因素。而綜合指數對投資者的影響遠大于滬深300指數,投資者都是根據綜合指數來進行投資決策的。

例如,8月16日上午,上海綜合指數最大上漲幅度是6%,約120個點,當天交割的指數合約最大漲幅為5.5%,約100個點,二者十分接近。無疑,是綜合指數影響到滬深300指數。應該根據實事求是的原則,把那些不可能流通的股份剔除出綜合指數。

第二種方法是讓這些公司在A股增發融資,逐步修正這樣的不合理股票結構。無疑,如果這些的再融資都走優先股的渠道,則當前的不合理的股票結構無法得到修補。

因此,從完善股票市場結構的角度看,筆者不贊成在商業銀行中進行優先股的試點。

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優先股

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