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天治基金:三原因致股市大跌將逐漸賣出成長股

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

從5月31日開始,A股市場出現持續暴跌。從5月31日至6月20日,上證綜指下跌10.06%,滬深300下跌11.88%,中小板指下跌9.90%,創業板指下跌4.10%。

本輪股市暴跌的原因

天治基金表示,導致本輪股市暴跌的原因主要有三個,簡單分析如下:

第一個原因是境內銀行間市場流動性緊張。在2013年1-5月,我國貨幣政策一直比較寬松,釋放的社會融資總額規模較大,銀行間市場資金充沛,利率較低。但是在5月下旬,我們公司分析師敏銳地意識到到6月份,由于外匯占款下降、理財產品季節性回表、臨近端午節、政府打擊非法債券交易、6月5日存款準備金大額清算補繳、監管機構對銀行理財等表外業務進行規范等原因,流動性會相對收緊。因此在5月31日,我們向基金經理提示風險,要求降低股票倉位。

從6月初開始,銀行間市場資金面開始緊張,銀行間同業拆借市場利率Shibor等資金價格指標不斷攀升。央行拒絕釋放貨幣,使流動性緊張局面在6月5-9日雪上加霜。雖然銀行間市場資金和股市資金并不是連通的的,但是銀行間市場的恐慌情緒傳染到股市,引起股票下跌。6月8-12日A股端午節休市。6月13日A股再次下跌。隨后到6月19、20日,銀行間市場流動性再次緊張,A股再次下跌。

由于流動性持續緊張,因此銀行間債券市場參與者降低了債券配置,導致債券價格下跌,債券基金包括可轉債基金遭到了一定的損失。

第二個原因是美國退出量化寬松(QE)的預期愈演愈烈。5月22日,美聯儲主席伯南克稱未來幾個月可能逐漸削減QE的規模,新興市場國家(包括印尼、泰國、菲律賓、印度等)和澳大利亞股市下跌。這其中的邏輯是:

之前美日QE――>資金流入新興市場國家――>新興市場匯率升值、股市上漲――>市場開始預期美國退出QE――>擔憂資本流出――>拋售股票、貨幣

6月11日,美國國債收益率突然上升,投資者擔心資金回流美國,因此股市暴跌,貨幣貶值。當日中國A股休市,但是6月13日A股開盤后補跌,這就是6月13日A股跌幅較大的原因。

6月20日凌晨,美聯儲主席伯南克講話,再次稱下半年將削減QE規模,引起美國、美債暴跌,美國國債利率飆升,美元指數飆升,澳元、日元對美元大幅貶值、黃金白銀價格暴跌。6月20日,全球股市一起暴跌。這是6月20日A股跌幅較大的原因。

美國退出QE對中國的影響,和對菲、泰、印尼、澳大利亞的影響并無本質不同。這些國家的開放程度比中國高,受資金流動的影響也比中國大,相當于給中國投資者提供了一個參考系。相比之下,中國由于經濟規模大、人民幣不能完全自由兌換、股市受熱錢影響小,因此資本流出對中國股市和匯率的影響會比較小。

第三個原因是對中國經濟增速的擔憂。2012年底、2013年初,國內外金融機構對中國2013年經濟增速都做了樂觀預期。但是實際上一季度GDP低于預期。隨著二季度逐漸過去,市場對經濟增速的預期越來越悲觀,這打擊了市場情緒。2013年6月20日發布的匯豐PMI指數較低,加速了當日股市的下跌。

對后市的判斷:應關注的風險和時點

關于對后市的判斷:

【1】短期(6月中旬至7月中旬):企業盈利、政策、經濟基本面都不會發生大的變化,主要風險是流動性緊張。關鍵時間節點:6月底。關鍵指標是:Shibor、國債回購利率等市場利率;

【2】中期(6-9月):政策不會發生大的變化。主要風險有兩個:

一是中國經濟增速突然下降。

二是美聯儲退出QE預期強化。關鍵時間節點:6月20日(周四)凌晨2:00美聯儲FOMC公布議息會議決議,2:30伯南克召開新聞發布會闡述貨幣政策;每月第一個周四發布的周五發布的失業率數據;8月底Jacksonhole會議;9月美聯儲議息會議。關鍵指標:美國各項經濟數據(尤其國債收益率、失業率、ADP就業報告等)、聯儲分行行長講話、新興市場國家金融動蕩和貨幣政策等。

最近一段時間的市場運行,都在上述大的邏輯預期之中。例如6月20日A股暴跌,就是上述三個風險同時出現造成的。

基于上述判斷,天治基金將對市場繼續保持謹慎的態度,基金保持較低的倉位,規避風險。在風格選擇上,對于上漲達到目標價位的成長股逐漸賣出。

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