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金融危機后的全球對沖基金

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

本次美國次貸引發的金融危機給全球對沖基金行業帶來了巨大的沖擊,造成其管理資產的大幅縮水、業績重挫、和市場重新洗牌。

據全球對沖基金行業分析機構HedgeFundResearch

(HFR)的估計,整個對沖基金業管理的資產在2008年第2季度和2009年第1季度內大幅縮水,從2007年底的1.87萬億美元下滑至2008年底的1.41萬億,并在2009年的第1季度創下自2006年的新低,資產下滑至1.33萬億,自高峰時期下跌了近30%。其資產大幅縮水主要原因是投資損失和投資者資金贖回。

HFR的對沖基金指數HFRI在2008年全年下跌了19%。

但自2009年3月份以來,經濟復蘇的“綠芽”開始顯現,金融危機最危險的時刻似乎已經過去,資本市場開始了一輪強勁反彈。2009年前11個月代表全球成熟市場股市的摩根斯丹利全球指數(MSCI)中的世界指數上升了24.86%,而MSCI新興市場指數則可用大牛市來形容,上漲了68.09%。在經濟復蘇和美元貶值的雙重刺激下,高盛商品指數(GSCI)

在同期上揚了46.85%,以美元計價的原油和黃金也分別上漲了73.27%和33.73%。

而在同一時期,對沖基金指數HFRI上漲了18.8%,低于同期股票市場指數尤其是新興市場指數。總體來說,對沖基金業離2007年10月取得的業績高水平線僅差5.7%,越過此線之后對沖基金即可獲得通常為20%的業績激勵費。

瑞士信貸/特里蒙特關于對沖基金的數據顯示,2009年最為亮眼的投資策略是可轉換債套利,1月至11月回報率達44.14%。而在2008年可轉換債套利策略則是表現最差的對沖基金策略,下跌了31.6%,下跌幅度僅次于表現最為糟糕的股票市場中性策略,其全年共下跌了40.3%。可轉換債套利的基本策略是買進可轉換債券,并做空其股票以對沖可轉換債券下跌的風險。可轉換債在2008年和2009年冰火兩重天的表現正反映了金融市場從2008年9、10月份最險惡時期以后逐步恢復的過程。2008年9月雷曼兄弟的倒閉引發了整個信用市場的崩潰,投資者因為降低杠桿以提高流動性需求,大量贖回資金,導致整個公司債券市場包括可轉換債券的大幅下跌,加上監管層對做空股票的限制致使對沖基金無法規避可轉換債券下跌的風險,可轉換債套利策略僅在2008年9、10兩月就下跌了23.31%。但是2009年隨著信用市場信心的提升,加之可轉換債券價格變的極其便宜,其投資因此成為2009年投資回報最為可觀的策略之一。

自2009年3月以來,全球股票市場一直處于上漲階段,因此專門做空股市的對沖策略成為2009年表現最差的策略,下跌了21.69%。

有趣的是,盡管2009年股市、債市、和大宗商品市場均可用牛市來形容,但是以跟蹤趨勢為主要策略的管理期貨在2009年1至11月的回報率卻為-1.65%,

而在2008年管理期貨則是表現最佳的策略,在整個基金業業績大幅下滑的時候全年獲取了難得的18.3%的回報。

管理期貨主要投資在全球的債券、股指、商品、外匯等期貨和期權,2009的損失主要來自于上半年市場的搖擺,下半年市場趨勢較為明顯,因此管理期貨得以在下半年彌補上半年的損失,僅11月份管理期貨就取得了近5%的回報。

預計金融危機后的對沖基金行業將會試圖吸取這次教訓,在新的投資環境下對風險和收益的內涵賦予全新的定義和認識。對沖基金作為另類投資資產,其對傳統的以股票和債券為核心的投資組合的風險分散和收益增加的作用不會因這次金融危機而發生本質的改變。對沖基金將會接受這次信用危機中流動性枯竭的教訓,更加注重投資的流動性風險,而不僅僅是一味地追求高回報率。

與以往相比,全球對沖基金將面臨較嚴厲的監管,對沖基金將被迫增加透明度。對一些可能會給整個金融體系帶來系統性風險的大基金來說,其不僅要注冊,還要向監管層披露其交易、運作乃至杠桿率等信息以幫助監管層了解其系統性風險。

在整個金融體系仍在去杠桿化的過程中,很多小基金可能會因信用緊縮而關閉,整個行業管理的資金將更加集中在大基金手中。發達國家的經濟可能在金融危機后進入新的低速增長階段,對沖基金從發達資本市場獲取高收益的可能性變得更加渺茫了,加之去杠桿的趨勢仍將持續很久,整個對沖基金業將很難復制其在1990至2007年間取得的14%左右的回報率。對沖基金業的增長將更多來自于新興資本市場帶來的機遇,新興市場對沖基金業在全球對沖基金業占的比重也將越來越大。

(作者系上海交通大學安泰經濟與管理學院教授,博士生導師,金融創新研究中心主任)

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