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次貸危機一年間引發全球金融動蕩

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

去年8月份美國次貸危機全面爆發,延宕至今已14個月之久。這場危機肇始于美國房市泡沫破裂,并隨房市繼續向下探底而呈逐步升級和擴散之勢。今年9月,隨著房利美和房地美被強行“國有化”,雷曼兄弟無奈破產,高盛、摩根士丹利變身轉型,美國最大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行被收購,次貸危機更引發了新一輪全球金融動蕩。美聯儲前主席格林斯潘表示,美國正經歷一場“百年一遇”的金融危機。

在次貸的多米諾骨牌效應愈加顯現之際,我們嘗試著對次貸危機逐本溯源,探求這場被許多人稱為自上世紀30年代“大蕭條”以來最嚴重的金融危機的根源與啟示,以便能夠從中汲取教訓,厘清不斷改革開放中的中國金融業發展之路。

初露崢嶸:低門檻放貸引發四伏危機

2007年春季,一場金融風暴在華爾街醞釀。美歐媒體開始頻繁出現一個大眾比較陌生的詞語――“次級房貸”。而在接下來一年多時間里,由之引發的金融危機,不僅震撼了全球金融市場,更使得一批“明星”級金融巨頭瀕臨破產困境。

2007年4月2日,美國第二大次貸供應商新世紀金融公司宣告破產。當年春天,美國次貸行業崩潰,超過20家次貸供應商宣布破產、遭受巨額損失或尋求被收購。由此,廣為世人所知的美國次貸危機漸顯崢嶸。

所謂次貸,是指美國房貸機構針對收入較低、信用記錄較差的人群專門設計出的一種特別的房貸。相對于風險較低的“優質”貸款而言,這類貸款人的還貸違約風險較大,因此被稱為“次貸”。

從2001年到2005年,美國房市在長達5年的時間里保持繁榮,這也刺激了抵押貸款機構超常規發展的欲望。受利益的驅動,一些銀行等放貸機構紛紛降低貸款標準,使得大量收入較低、信用記錄較差的人加入了貸款購房者的大潮,成為所謂“次貸購房者”。

美聯儲前貨幣事務局局長文森特?萊因哈特認為,危機的一個重要根源,“是許多(美國)家庭基本沒有通過資產積累創造財富的公開途徑,只有一個例外:大量資源可以幫助人們對住宅進行杠桿式投資,政府也對此提供各種各樣的激勵手段,如抵押貸款還款利息的稅收減免等。”政府、企業、個人共同忽視風險的結果,為危機日后全面爆發埋下了隱患。

2005年8月份,美國房價達到歷史最高點,此后美國不少地區房價開始回落。到2006年,房價上漲勢頭停滯,房市開始大幅降溫。房價下跌使購房者也難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。

與此同時,美聯儲為抑制通貨膨脹持續加息,加重了購房者的還貸負擔。在截至2006年6月份的兩年時間里,美聯儲連續17次提息,利率先后提升了4.25個百分點。

由此,出現了大批“次貸購房者”無力按期償還貸款的局面,次貸危機開始顯現并呈愈演愈烈之勢。

愈演愈烈:濫用創新工具導致金融風暴“火”速蔓延

在經歷了2007年前幾個月的發酵后,美國次貸危機開始蔓延到購買了次貸支持證券的投資者。

2007年6月7日,美國第五大投資銀行貝爾斯登宣布,旗下兩只基金停止贖回。驚恐、疑惑的投資者很快發現,這兩只基金持有大量與次貸有關的證券。

在美國,個人向銀行等放貸機構申請住房抵押貸款,放貸機構再將住房抵押貸款作為一種資產“賣給”房利美和房地美等機構。后者將各種住房抵押貸款打包成“資產支持證券”(abs),經由標準普爾等評級公司評級,然后再出售給保險公司、養老金、對沖基金等投資者。這個過程被稱為“資產證券化”。

在美國住房市場繁榮時期,上述過程運轉流暢,購房者、放貸機構、負責打包資產支持證券的投資銀行和購買這部分證券的投資者,各取所需,皆大歡喜。但這場在美國住房市場泡沫中形成的投機盛宴注定不能長久。隨著越來越多的次貸購房者無力償還貸款,損失開始彌漫,最終波及到持有次貸的各類投資者。

但當此時,華爾街對即將到來的風暴似乎毫不知情。7月19日,紐約股市道瓊斯30種工業股票平均價格指數創下歷史新高,首次突破14000點大關。

到2007年8月份,隨著大量次貸形成壞賬,基于這些次貸的證券也大幅貶值,次貸危機全面爆發。由于金融創新和金融全球化的發展,從美國花旗銀行到德國德意志銀行,從英國匯豐銀行到瑞士瑞銀集團,全球各地的投資銀行、保險公司、養老金、對沖基金均發現自己手中持有大批次貸支持證券。由于這部分證券缺乏流動性,其價值和風險均難以判斷。不少金融機構為滿足有關資本充足率和風險控制方面的要求,開始拋售資產,停止發放貸款和儲備資金。一時間,銀行系統惜貸氣氛濃厚,全球主要金融市場出現了嚴重的流動性短缺,這種現象又被稱為“信貸緊縮”和“信貸危機”。

2007年8月6日,美國住房抵押貸款公司宣布破產。8月16日,美國第一大商業抵押貸款供應商全國金融公司瀕臨破產邊緣,此后該公司從銀行集團獲得110億美元緊急貸款后逃脫一劫。9月14日,英國諾森北克銀行發生儲戶擠兌事件。

以上事件只是信貸危機中眾多金融機構境遇的一個簡單寫照。在此期間,隨著美國房價下跌,房貸違約率上升,房貸支持的證券價值縮水,眾多金融機構宣布遭受巨額損失,有的宣布破產或被收購。

2007年9月17日,格林斯潘首次承認,美國房市存在泡沫,并警告說美國房價有可能超出大多數人預料,出現兩位數的降幅。

為應對金融動蕩,美聯儲等西方央行開始采取聯手行動,向金融市場投放資金,以緩解流動性不足,增強投資者信心。

從2007年9月到2008年4月,美聯儲連續7次降息,將基準利率由5.25%大幅削至2%。除此之外,美聯儲還宣布降低直接面向商業貸款的貼現率,并通過向投資銀行開放貼現窗口、拍賣貸款等方式,持續向金融市場投放資金。

盡管如此,次貸危機開始向美國經濟基本面擴散:失業上升、消費下降。2007年四季度美國經濟下降了0.2%,為2001年三季度以來最糟糕表現。

雙”高危期:華爾街五大投行巨頭“慘遭”歷史巨變

全球金融市場在動蕩中迎來了2008年,這注定又將是華爾街的一個“多事之秋”。從年初到現在,美國次貸危機引發的金融動蕩大致經歷了兩個高危期。

在第一個高危期中,美國第五大投資銀行貝爾斯登陷入困境,最終被摩根大通銀行收購。

3月14日,美聯儲宣布,對陷入困境的貝爾斯登提供緊急貸款。但貝爾斯登最終沒能“挺”下去。兩天后,即3月16日,在美聯儲極力撮合下,貝爾斯登以每股2美元的“跳樓價”將自己賣給了摩根大通銀行。美聯儲則為這筆并購案提供了大約300億美元的擔保。

對于這起并購案,許多媒體均以“槍口下的婚姻”來形容,意指貝爾斯登雖萬般無奈,但飽受資金短缺之苦最后只能委身于摩根大通。

美聯儲主席伯南克和財長保爾森事后說,之所以對貝爾斯登采取斷然措施,并提供政府擔保,主要當時市場對貝爾斯登破產沒有任何精神準備,而貝爾斯登與其他金融機構有千絲萬縷聯系,其一旦破產,將對整個金融體系造成無法預料的打擊。

盡管從救助貝爾斯登開始,美國輿論對用納稅人的錢救助華爾街投行提出了質疑。但從效果來看,美聯儲的舉動一定程度上緩解了市場的憂慮。在接下來的一個多月里,次貸危機一度緩和,紐約股市也出現回穩跡象。4月份紐約股市道瓊斯30種工業股票平均價格指數上漲4.5%,標準普爾500種股票指數上漲4.8%,納斯達克綜合指數上漲5.9%。當月美國花旗銀行、高盛和德國德意志銀行的負責人均表示,美國次貸危機最嚴重的時期可能已經過去。

不過,接下來事態的發展明顯超出了外界的預料,也證明西方主要金融機構負責人對當時金融形勢的判斷過于樂觀。

進入2008年7月份,美國金融市場再度緊張起來:投資者開始擔心美國住房抵押貸款市場巨頭房利美和房地美有可能陷入困境。

“兩房”是私有企業,但又作為“政府授權企業”享有各種優惠。次貸危機爆發后,有政府擔保背景的“兩房”地位更加突出。同時,為謀求更大市場,“兩房”也大舉擴張,發放了更具風險性的貸款種類,這導致虧損不斷擴大并形成影響全球金融市場的危機。

在過去一年中,“兩房”虧損達到了140億美元。“兩房”股價也暴跌了約90%。9月7日,美國政府再度出手,出資2000億美元接管“兩房”。

保爾森的解釋是,考慮到“兩房”的龐大規模和對金融體系的重要性,“兩房”中任何一家企業垮臺,“都會使美國和全球金融市場產生巨大動蕩”,因此,接管兩公司是當前保護市場和納稅人的“最佳手段”。

但“兩房”問題只是第二個高危期的一個序曲,隨后不到一個月時間內,美國多家重量級金融機構陷入困境,局勢演變成一場全面的金融危機。

9月15日,美國第四大投銀雷曼兄弟公司宣布破產。同日,美國第三大投行美林公司被美國銀行收購。9月17日,美國政府被迫對陷入困境的保險業巨頭美國國際集團(aig)提供高達850億美元的緊急貸款。9月20日,美國政府向國會提交了高達7000億美元的金融救助計劃。21日,美聯儲宣布批準美國第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利實施業務轉型,轉為銀行控股公司,即普通商業銀行。25日,美國監管機構接手美最大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行,并將其部分業務出售給摩根大通銀行。

將今年3月份被摩根大通收購的貝爾斯登計算在內,次貸危機已使美國前五大投行全軍覆沒。華爾街正經歷一場“世紀洗牌”。

耶魯大學金融學教授陳志武對“新華視點”記者說,人們印象中的華爾街格局已經成為過去。美國有線電視新聞網(cnn)在其網站上說,美國投資銀行業的巨變,造就了“華爾街的新世界”。路透社則發表評論說,這意味著一個“時代的終結”。

何去何從:次貸危機發展方向仍待觀察

在諸多重量級金融機構相繼倒下之后,誰是下一個犧牲品?一些經濟學家認為,對沖基金和一些實力較弱的銀行也可能很難逃過這場噩運。對沖基金經營模式和投行類似,甚至投機性更高,一些對沖基金已經因此蒙受巨額損失而遭遇清盤;在美國最大儲蓄銀行--華盛頓互惠銀行因流動性困境被迫賣給摩根大通銀行后,美國另兩大銀行--美聯銀行和國民城市銀行也因巨額損失被投資者拋售,股價近來出現暴跌。

美國《華爾街日報》刊文說,由美國次貸引發的這場金融危機發展到今天已進入一個更為嚴峻的階段。目前,導致諸如aig等機構陷入困境的已不再是次貸支持證券,而是信貸違約掉期(cds)等金融衍生產品。

另據高盛估計,在2012年之前,美國房貸損失將達到6360億美元,這將引發金融機構普遍惜貸。這種狀況有可能導致2008年和2009年美國經濟增長率下降1.8個百分點,相當于美國整體經濟每年損失2500億美元。

分析人士指出,美國房價走勢是這場金融危機的關鍵,但目前還未走出谷底,房貸違約率仍在上升。因此,預計次貸危機很有可能將持續到2009年甚至2010年。

不過考慮到美國7000億美元的龐大救市措施的出臺,一些經濟學家認為,美國金融市場的多米諾骨牌效應可能會暫時停止。陳志武就表示,從積極角度看,“現在最低谷階段已經過去”。

教訓頗多:創新還需扎根實體經濟

次貸危機的不斷深化已經給世界金融穩定和全球經濟增長帶來了極大的不確定性,對于許多以美國式金融創新為效仿模式的新興經濟體來說,反思和汲取次貸危機的教訓顯得尤為重要。

世界銀行高級副行長、首席經濟學家林毅夫表示,這次危機暴露了美國金融創新的隱患,金融衍生品越搞越復雜,監管又沒跟上,這就使泡沫不斷膨脹,最終釀成嚴重的金融危機。“金融創新是必要的,也是不能禁止的,但是創新后,應該了解這些創新產品的好處和影響,在監管上,給予一定的重視。”

中國銀監會有關負責人也指出,應充分評估金融全球化影響的深度和聯動效應,對金融創新的應用和推廣作辯證分析。要更加穩妥地處理好監管與創新的關系,積極引導和扎實推進銀行業金融創新,同時注重防范創新風險,堅持風險可控、成本可算、信息充分披露的監管理念。

“為適應金融全球化條件下金融風險傳遞越來越快的特點,應當加強金融監管的全球協調。”社科院金融研究所金融市場研究室主任曹紅輝說。他建議,應當加強與各國金融監管當局、國際金融組織之間的交流與合作,杜絕跨國金融機構的監管真空。同時,制定統一的風險監測和控制體系,共同跟蹤和關注跨國金融活動和資金流動。

事實上,次貸危機的爆發與許多機構違背“謹慎經營”的原則,利用創新濫用金融杠桿密切相關,高負債率和利用資本市場過度融資造成了金融系統與實體經濟深度災害。建設銀行研究部高級研究員趙慶明表示:“對于中資金融機構來說,如何有效地處理好創新與謹慎經營的基本原則兩者之間的關系,將是我們面臨的現實問題。”

招商銀行資金交易部總經理吳曉輝則認為,次貸危機表明虛擬經濟已經嚴重脫離了實體經濟的發展。根據國際清算銀行的數據,僅2007年4月,全球外匯日均交易量就達到了3.21萬億美元,衍生品交易量為10.37萬億美元,據此測算,全年交易量將超過3000萬億美元,相當于2006年全球gdp的67倍。“虛擬經濟的超常發展鼓勵了投機,導致大量資本從事非生產性投資,也加大了經濟的波動,增加了經濟的脆弱性。”

銀河證券首席經濟學家左小蕾也認為,次貸泡沫的危機給新興市場最大的啟示就是不要過度虛擬,要成為實體經濟的晴雨表,把資源有效配置給有成長價值的行業和公司,做實做強做大基礎“標的”市場。

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