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國際貨幣基金組織《全球金融穩定報告》概要

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

本期《全球金融穩定報告》中的分析顯示,自2012年4月期報告發布以來,盡管金融市場取得了可喜的改善,但由于人們對全球金融體系的信心變得十分脆弱,金融穩定的下行風險已然加劇。歐洲決策者采取了新的重大舉措,減緩了投資者最主要的擔心,

歐元區危機仍然是最主要的不安根源。由于意識到存在貨幣重新定值的尾部風險,市場紛紛減少對歐元區邊緣國家的私人金融風險暴露。由此導致的資本外逃和市場割裂破壞了貨幣聯盟的重要根基:即一體化的市場和有效的共同貨幣政策。

歐洲中央銀行在2012年初前后采取的異乎尋常的流動性市場操作緩解了銀行變賣資產的壓力,但此種壓力再度上升,同時市場日益割裂。之后,歐洲央行行長7月份發表了聲明,央行在9月份也提出增加流動性支持和確保適當的貨幣政策傳導過程的建議,這些對于減輕投資者的最主要擔心、促進另一輪的市場恢復都起到了關鍵作用。

本期《全球金融穩定報告》對2012年4月期報告提出的分析進行了更新,評估了銀行去杠桿化在三個情景下的影響:基線政策、不力政策和完全政策。我們發現,在解決危機方面的拖延增大了銀行的預期資產縮水規模。我們預計,信貸供應收縮對歐元區邊緣國家的不利影響最大,因為在這些國家,銀行去杠桿化和主權壓力一起作用,會給公司部門帶來極大的阻力。

2012年4月期《全球金融穩定報告》認為,歐元區的決策者們需要在現有改進的基礎上再接再厲,避免新的挫折;而本報告則得出結論認為,現在需要加快行動速度。如在第一章詳細闡述的,必須飛躍到“完全政策”情景,以恢復信心,扭轉資本外逃趨勢,并再次將歐元區凝聚起來。國家層面的主要行動措施應包括:不失時機地推行有利于增長的財政整頓;通過結構性改革來減少外部失衡和促進增長;完成銀行部門的清理整頓,包括進一步注資,或在必要時重組有生存能力的銀行和清理無生存能力的銀行。

國家層面的工作還需要輔之以在歐元區層面的支持,如通過歐洲央行的流動性框架向銀行提供足夠的資金。更為根本的是,應當在建立歐元區銀行聯盟方面取得實質性進展,這將有助于打破政府與本國銀行之間的惡性關聯,亦有助于監督工作的改善。在較長時期內,一個成功的銀行聯盟將需要籌集足夠的資金,從而為負責銀行清理的主管機構和聯合的存款保險基金提供可信的財政支持。

不斷加重的歐元區危機導致避險資本逃往其他國家――主要是美國和日本。如第二章所述,雖然這些資本流動把美日的政府融資成本壓到了歷史最低水平,但這兩個國家仍面臨重大的財政挑戰。在美國,迫在眉睫的財政懸崖、債務上限的最后期限以及相關的不確定性是眼下最主要的風險。不可持續的債務動態仍是中期內的核心關注問題。

日本面臨高赤字和創紀錄的債務水平,銀行與政府之間的相互依存關系愈加嚴重。這兩個國家需出臺為完成中期財政調整而須采取的必要措施,而且必須馬上實施,不能再加拖延。過去幾年最主要的教訓是,需要在市場開始擔心信用問題之前早早解決各種失衡。

新興市場經濟體到目前為止很好地應付了全球沖擊,但需謹防可能出現的新一輪沖擊,同時需應對經濟增長放慢,以防止國內金融穩定風險上升。盡管歐元區危機加劇,但仍有資本繼續流入當地債券市場。總的來說,中東歐的許多國家最為脆弱,這是因為它們對歐元區有直接風險暴露,而且與歐元區邊緣國家有一些相似之處。亞洲和拉丁美洲總的看來抵御能力較強,但一些主要的區域性經濟體由于處于信貸周期晚期階段,因而容易面臨房地產價格和債務長期上漲等風險。

與此同時,在一些經濟體,提供新的政策刺激的空間受到一定限制,這突出表明,需要靈活地應對每個國家的具體挑戰。在這場危機的促動下,各方出臺了大量監管改革措施,以使金融體系更為安全。第三章列出了一項中期報告――主要討論的問題是,在這些改革的促動下,金融部門是否正在依照一套具有理想特征的指標,朝著正確的方向行進?這里的理想特征是指,金融機構和金融市場更為透明、不那么復雜以及杠桿化程度不高。

分析顯示,在過去五年中,盡管取得一些進展,但各金融體系未能在實現這些理想特征方面取得可觀的改善。這些體系仍然過于復雜,國內的銀行間聯系仍然很強;且過于集中,太重要以至不能允許倒閉的機構這一問題仍未得到解決。迄今為止,金融全球化尚未受到嚴重挫折;如果沒有適當的政策,各經濟體仍然易于受到有害的跨界溢出的影響。

上述進展之所以有限,部分原因是,很多監管改革措施正處于早期實施階段,另一部分原因是,一些經濟體仍在采用危機干預措施,從而拖延了為使金融體系走上安全軌跡而對其進行的“重新啟動”。

第三章指出,雖然假以時日,當前的改革也許能使銀行體系變得更安全,但仍存在一些需要注意的方面:(1)

針對為解決太重要以至不能允許倒閉的問題而直接限制商業活動的這一做法,展開全球討論,分析其利弊;(2)更多地注意非銀行體系中的那些可能構成系統性風險的構成部分;(3)在大型機構,特別是那些有跨境業務的機構的恢復和清理計劃方面取得更多進展。

第四章討論了這樣一個重要問題:金融結構的某些方面是否改善了經濟成果。當前正在改變金融結構的各種動因,包括監管改革,所導致的結構是否會帶來更快、波動更小的經濟增長和更為穩定的金融體系?該章認為,某些結構性特點確實與較好的經濟成果相關,而其他一些特點則與較低的增長率和較大的波動相關。

具體而言,金融緩沖(資本和流動性緩沖)一般與較好的經濟表現相關,而某些類型的非傳統銀行中介業務則與不那么好的結果相關。分析還顯示,某些好的特點有時可能變成壞的特點。例如,一定程度的跨境聯系在大部分時間是有利的,但如果管理不當,在危機期間可能傳播那些會破壞穩定的沖擊。

總的來講,需要謹慎地解釋分析結果,因為這些結果受到嚴重的數據缺口和較短的樣本期間(包括全球金融危機)的限制。因此,政策結論只是初步的。

盡管如此,需要指出的兩個分析結論是:(1)由高質量的資本和真正具有流動性的資產組成的金融緩沖一般能帶來較好的經濟表現;(2)銀行的全球相互關聯性需要得到妥善的管理,以便在收獲跨境活動效益的同時,限制危機期間的有害溢出影響。第三和第四章還強調,旨在使金融體系更為安全的步驟成功與否,取決于有效的實施和強有力的監督。如果沒有這些要素,監管改革有可能無法帶來更好的金融穩定。

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