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中國社科院金融所尹中立:融資融券制度的風控漏洞

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

盡管融資融券在A股市場才運行三年多時間,但它已經成為活躍股票市場的重要力量,某只股票突然暴增的融資往往成為牛股上漲的前奏。例如,去年底以民生銀行(行情,資金,股吧,問診)、興業銀行(行情,資金,股吧,問診)為代表的銀行股快速上漲過程中,融資買入量大增,銀行股的上漲與融資買入行為相互促進;再如最近的冠豪高新(行情,資金,股吧,問診)、鵬博士(行情,資金,股吧,問診)等股票的表現也是如此,冠豪高新今年1月31日才列入融資融券標的,到目前為止不足半年時間,這只股票的融資量竟然達到23億元,從交易數據看,融資買入的量與股價之間高度相關。

融資融券不僅活躍市場,還可以給券商帶來可觀收益。到目前為止,滬深兩市的融資融券余額已經超過2000億元,按照5%的收益計算(剔除了券商的資金成本),每年可以給相關券商帶來100多億的凈收益。

可見,融資融券對市場的影響越來越大。也正因為如此,需要我們認真觀察融資融券制度是否存在瑕疵,或這些制度在執行過程中是否存在不到位的地方。

根據筆者的觀察,交易所的融資融券制度在風險控制方面的確存在漏洞,有些條款只進行了一些原則性的規定,影響其可操作性,使很多風險防范措施基本上成為擺設。

根據《深圳證券交易所融資融券交易試點實施細則》,為了防范市場操縱風險,交易所對市場融資融券交易進行監控。當融資融券交易出現異常時,交易所可視情況采取以下措施并向市場公布:(一)調整標的證券標準或范圍;(二)調整可充抵保證金有價證券的折算率;(三)調整融資、融券保證金比例;(四)調整維持擔保比例;(五)暫停特定標的證券的融資買入或融券賣出交易;(六)暫停整個市場的融資買入或融券賣出交易;(七)交易所認為必要的其他措施。

但到目前為止,只啟動了其中的第五條款,分別對燃控科技(行情,資金,股吧,問診)和華泰300ETF暫停融資買入,理由都是融資買入余額超過了流通市值的25%。而對那些股價明顯有異動的股票并沒有采取相應的風險控制措施。再以上文提到的牛股冠豪高新為例,該股今年上半年最大漲幅近500%,其中截至6月5日的融資買入余額凈增加23億元,顯然,有人通過不斷融資買入推高股價,當股價快速上漲后可以獲得更多的融資。這是典型的利用融資杠桿來操縱市場價格的行為,交易所應該及時啟動上述風險控制措施中的第二條款或第三條款。

當然,還可以采取更簡單的措施,限制有關信用賬戶的融資行為。

但現實的情況是,交易所對類似冠豪高新股票的“異動”并沒有采取相應的風險控制措施,導致這種“不正常”交易行為持續發生,使該股票累積的風險不斷增加。近日,監管部門對該公司的高管涉嫌違規交易進行調查,股價隨之出現大跌,其市場風險已經開始暴露。從公開數據看,該股票在4月19日以后融資買入的余額增加約15億元,現在都處在被套的狀態,如果該股價進一步下跌,這些在高位融資買入的股票就要被強行平倉,一旦出現強行平倉的行為,股價將會出現連續跌停板的現象,出現惡性循環。該股票很可能成為融資融券制度實施以來第一個風險教育案例。

為了防范融資融券的市場風險,筆者建議融資融券的風險控制措施進行細化,對“異常交易行為”作出具體的規定,使其更容易操作。例如,對半年內股價上漲幅度超過1倍的股票融資應該進行適當限制,可以降低這些股票的抵押率;對漲幅明顯過大的股票(例如,半年內股價漲幅超過300%),可將其剔除出融資標的。

融資融券風險控制措施的修改宜早不宜遲,當融資買入的規模越來越大,因修改規則而導致的市場波動就越大。

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